创新型基金双周报:继续关注带看跌期权的优先级基金

浙商证券有限责任公司 邱小平


　　净值及价格表现。沪深300指数近两周震荡回落,下跌了4.14%。代表大盘股的中证100指数下跌了3.44%,代表中小盘的中证500指数下跌了4.88%,中小盘股略输于大盘。24只股票型分级基金的净值跌幅大多在2%~5%之内。中欧盛世及侧重消费股的银华消费、南方消费等继续领先,净值涨幅分别为-0.89%、-0.7%、-1.97%。新上市的广发100净值跌幅基本与标的指数的跌幅相当,表明该基金近期已基本建仓完毕。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,银华鑫利、申万进取、银华鑫瑞、银华锐进及信诚500B的净值跌幅最大,均超过了10%。杠杆股基的价格表现大多强于净值表现,溢价率大幅回升,对应优先级基金折价率被动扩大。债市方面,企债、国债继续走强,再创历史新高,涨幅分别为0.17%和0.31%。大多分级债基的净值随债市出现小幅上涨,裕祥的净值涨幅达到1.15%。杠杆债基在大幅上涨之后出现一定幅度的回调,估值吸引力进一步增强。

　　大盘回调或提供优先级基金介入良机。我们在前期的报告中一再指出,当大盘跌幅较大或急跌时,杠杆股基的价格跌幅相对于净值出现一定的抗跌性,其溢价率会大幅提升。背后的原因是,跌幅越大,杠杆股基的杠杆越大,吸引力就越大,溢价率也就越大。大跌之后,如果大盘大幅上涨,杠杆股基由于强烈的看涨预期溢价率可能会进一步攀升。对应的优先级基金的估值修复可能要等到大盘上涨一段时间之后(看涨预期有所减弱)。优先级基金近期的走势再度验证了这一观点。经验表明,大盘大跌或急跌之后,往往是永续型优先级基金的介入良机。因为一旦大盘企稳回升之后,这些基金往往会连续上攻,迅速完成估值修复。近期,由于处于二季度末,银行资金面再度趋紧,银行间Shibor利率大幅走高,也对优先级基金的走势产生一定的压力。不过,我们认为在CPI已大幅回落、国内外经济尚未企稳的背景下,资金面宽松已是大势所趋,优先级基金的估值有望快速修复。建议投资关注年化收益率较高的永续型优先级基金银华金利、银华稳进(年化收益率都超过8%)。另外,固定期限优先级基金近期已有所回落,部分基金的到期收益率回到6%以上,建议关注中小板A、双力A、增利A、浦银增A及聚利A。