2012年三季度债券基金投资建议:切换效率提升,关注一级债基

华泰联合证券有限责任公司 王昉


　　从供求角度分析,我国宏观经济即将面临中枢下移与债务紧缩的新格局。以2003年和2009年为高点的流动性盛宴过后,货币供应增速均出现调整,但是两次的不同之处也非常明显。表面上,货币政策的调整节奏是不可忽略的因素;实质上,宏观供求变化决定了货币政策调整节奏。2009年以来,信贷与债券均出现跳跃式增长,意味着未来对于较优资质的贷方争夺将有所加剧,在直接融资模式成长的背景下,“保息差”可预期但不可持久,贷款利率总体运行方向已很难继续上移。

　　央行 6月8日加息同时提出存款利率可上浮的政策,利率市场化改革又向前推进了一步。对于债券市场而言,通货膨胀或本币升值是推动利率市场化的主要因素,不同的诱因会导致改革进程中利率市场呈现不同走势。由于目前我国仍处于产能过剩阶段,人民币双向浮动、贬值预期导致一部分资金外流,因此偏松货币政策在未来半年内拉升物价水平的概率较低。虽然基数因素和“猪周期”的影响存在,但是伴随利率市场化的不断渗透,套利收益减少,货币流转速度下降,通胀的压力与风险也在减弱。

　　我们曾经提出,债券市场短期看资金、中期看通胀、长期看经济。短期看,由于商业银行期限错配的经营需要,存款利率上浮、贷款利率下浮意味着曲线短端上行、长端下行,因此收益率曲线将呈现偏平化。伴随后续以“量宽”为主的货币政策继续出台,资金面变化将更多围绕通胀预期发生改变,波段操作机会较多,因此建议关注具备较强波段操作能力的基金。

　　在经济增速中枢下移和利率市场化推进的前提下,物价指数失控的概率减小,有利于债券市场发挥利率风险管理职能,定价将更趋活跃。由于切换效率提升,从板块角度看,近期建议重点关注一级债基。

　　2011年,纯债基金业绩回报成为所有债券基金中最优的板块,但是与同期CPI涨幅相比,也是首次未能覆盖物价涨幅的一年。因此,如果投资者将纯债基金作为抗通胀工具,关键不是看该类品种的投资范围中是否剔除权益(如转债),而是回归到债券投资的“基本功”——利率趋势判断上来。