李敬雷：医药行业下半年整体偏乐观

　　新浪财经讯 国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券医药研究员李敬雷在会上发表演讲。李敬雷表示，近几年医药行业投资跟医药政策密切相关，整个行业判断下半年情况比上半年稍好，整体是偏乐观的。

　　以下为李敬雷演讲实录：

　　李敬雷：感谢大家，最后一场，医药放在最后压轴，也说明大家对医药关注度非常高。

　　5月份以来，医药行业非常热烈的。我用5分钟时间，我给大家汇报一下核心观点。这个题目大家看电视机步步惊心的话，我们把这个歌词拿出来了，这个跟我们去年年度策略报告非常一致，给你年报就会灿烂。

　　这个是我对医药这几年的总结吧 ，这么一张图。这张图什么意思呢？我对医药的理解，这几年整个医药行业投资跟医药政策是密切相关的，这一点大家都知道，为什么这么相关呢，因为医药政策实际上是分两方面的，我自己这么理解。

　　一方面是鼓励性的政策，就是要大力扶持，让更多人看得起病，让政府投入更多的现，这是鼓励方面的政策，还有一方面是控制，因为最后所有的医药消费都要被医保买单。医保也是支付压力，无论看中国、奥巴马、欧洲、日本，医改永远都是改不完的事情，这两方面永远在进行博弈。下面这张图非常清楚的说明02年以来，整个医药行业的医药走势图，下面是卫生服务，SARS民间的投入事件，

　　第二是基层医疗体系建设，05、06、07旁边冒出一个新楼就是社区卫生中心，农村就是乡镇卫生院。把七亿农民以及城镇居民纳入到医保，原来有医保的人只有少部分城镇职工，医保覆盖不全的，现在提高到90%以上覆盖率，

　　这三点都是鼓励的政策。包括大量政府投入包括09年8500亿，也是医药的起点。这几年都是以鼓励为主，医药研究员决策的重要性不是那么强，你买任何一个医药股，到最后收益率都是非常客观，大家回头想想，不需要做太多的挑选，06年那医药股拿到现在，基本上是三倍以上收益，因为指数都已经涨了很多。这样思路下，所有研究员都犯了一个错误，医改又是一个好事情。虽然有一定释放，但是价格下调非常厉害，为什么呢？

　　因为我总结，从政策角度来看，对于基本药物政策，控制的力度大于一个鼓励的政策力度，因为政府是希望让更多的人能够用得起基本药物，所以降价先行，放量其次。

　　现在医改进行到什么呢，公立医院改革这一块，这是相当复杂的事情，控制性更加占上风的政策。我分析这个是代表医药投资也好、医药研究也好，思路要发生一个改变，所以在2012年年度策略的时候，我们做了完全一个改变，自己提出的观点，医保决定收入，招标决定利润，这个是一个体系的重建，也是对我们研究思路做了一个重新的反思，医保决定收入的意思是医疗需求释放虽然很快，每年接近30%，需求我们从来没有任何怀疑，医药行业永远是随着老龄化过程快速发展阶段，但是由于医保这条线的存在，会把你真实需求压制在那里，整个行业收入增长可能不太会重复过去几年30%到40%都有可能出现的局面，每年20%的稳定收入增长。这是对说如的理解。对利润的理解我们归结为招标，我们见到了以前没有见到政策，以前药价往下走，没想到导致价格如此大幅度下跌，对行业利润产生很大影响。

　　这是我们做了一个总结，去年年度策略里面提出一个计划，叫政策的收紧是版块收益所在。这一点5月份之前，医药股很惨，因为政策还是紧缩的，为什么5月份之后，医药股走出一波牛市，因为政策预期在发挥作用。5月份、6月份到现在是政策预期改变带来的投资机会，核心还是会回归到政策松紧当中。这一次年中策略报告完全是延续年度策略思路，还是在寻找政策的阳光。我的结论就是医保对收入影响随着政策中心由药改转向医改影响长远以及慢性，不会像药物改革那样来得猛烈，我们直观感受到毛利率大幅度下滑，会变得平缓，这一块压力可以减轻一点。招标对利润影响我认为比上半年要乐观，我们看到招标有好转迹象，医保招标也不可能那么恶劣。

　　所以整个行业判断下半年情况比上半年稍好，整体是偏乐观的。现在医药股涨到6月份之后，对投资怎么看，这里有一张图可以说明我们的观点，医药如果走到现在的话，按照现在很多医药股估值的话，做投资都知道，很多医药股达到历史相对合理的估值，如果此在位置上不发生回调的话，医药股我认为从价值上来看，四季度会有一个年度估值切换，因为今年我们看利润增速还要慢于收入增速，大概在的18%，到了明年利润增速会超过收入增速，所以我们判断到年底会有估值切换的收益。

　　这种情况是我假设比较理想的状况，因为今年整个医药版块是被行业所绑架的机会，跟其他行业比较是比较重要的一点。医药行业很重要发生的状况是对医药不断质疑生之中，很多个股不断创出新高，这是表现出轮涨的局面。

　　5月份是双鹤、三九这些估值以及达到14、5倍的品种修复到20倍，回归到20倍左右品种调整到25倍，有的到30倍，如果稍微有所回调的话，还是会出现轮涨的局面，螺旋式的上涨，这是我对下半年的判断，至于个股的选择的话，我们每个月都会出一个月报的组合，我们是在重点公司里面进行筛选，两大两小，再加两个中型公司。大家可以看周报和月报做重点提示。这是我的观点。谢谢大家。