汇发基金王琦的另类投资

　　《投资者报》记者 王月平

　　北京金地中心B座15层，是汇发中国基金管理公司(下称“汇发基金”)的办公地点。几棵硕大的盆栽在办公室一角很是显眼，不过，汇发基金董事合伙人王琦却难得欣赏，由于总是出差，他待在北京的时间屈指可数。

　　他已经习惯了这种“空中飞人”的生活。

　　“我10月份要去香港、郑州等几个城市。”王琦告诉《投资者报》记者，他的行程已经排满了，包括看项目和参加各项会议。这种生活，每个月都是如此。

　　不过，王琦依然乐于体味汇发基金另类投资风格带来的挑战，并在5年来沉浸其中。

　　攻城利器：夹层资本运作

　　加入汇发基金之前，王琦在香港上市公司——泰山石化担任行政副总裁。

　　一个偶然的机会，他遇到了德意志银行的同事Mark Kooijman(马酷)。

　　2004年，正是国内风险投资大规模发展的阶段，香港地区正在掀起一股到内地投资的热潮。曾任职于荷兰银行和德意志银行，投身多个地区的借贷市场的马酷更是感同身受。

　　聊起风险投资，两人一拍即合，“为何不成立一只基金呢？”

　　随后，王琦告别了上市公司安逸的生活，回到北京创业。他利用多年的人脉关系，筹备汇发基金，而马酷则主要负责基金的融资及投资事宜。

　　“他们两人性格互补，是非常好的合作伙伴。”汇发基金的员工曾告诉记者。

　　经过两个人的努力，2005年，欧洲三大发展银行——德国发展银行、荷兰发展银行、法国发展银行共同出资1亿美元，成立了汇发基金。

　　对于第一只基金的投资方向，马酷和王琦将其定位为：为中国内地的中小型民营企业提供资金支持，以解决企业在高速成长期资金不足、难以获得银行融资的困境。其投资重点是传统行业细分市场排名前五位的企业，如食品农业、制造业、物流业、新能源等行业的龙头企业。

　　同时，在投资方式上，该基金主要采取夹层资本运作的方式，即在前期股权投资的基础之上，为企业提供长期贷款。“由于汇发基金的贷款币种为美元，在美元相对于人民币贬值的情况下，美元贷款的实际利息较低。”一名投资人告诉记者，这让汇发基金很容易获得企业的关注。

　　据王琦介绍，在一期基金中，汇发基金以领头投资者的身份与美国通用电气、邓普顿基金共同投资国内主要的风力发电设备制造商中国高速传动集团；与法国达能集团、华平基金共同投资了国内最大果汁企业汇源果汁；牵头中海油集团与凯雷亚洲基金共同投资全球第二大陆上石油钻机生产商四川宏华集团，三家企业都在香港上市。

　　“我们第一只基金的IRR(投资回报率)达到了100%。”王琦说，他们还实现了近3倍的现金回报。

　　风格另类：锁定大农业

　　2005年成立后，汇发基金与其他关注互联网的美元基金不同，多关注传统行业，而且以大农业为主，这让他们在当时显得颇为另类。

　　“由于我们三个主要的投资人都是欧洲的发展银行，从血统上来说，我们属于转基因基金。发展银行本身就是要支持发展中国家的农业。”王琦说，由于股东的背景特殊，投资农业属于很自然的选择。

　　他们与纯粹商业性基金不同。比如，汇发基金曾投资了广西一个制糖企业。投资这个企业的初衷，他们的考虑包括：第一，可以帮助农民解决打白条的问题，第二，利用这笔钱，糖厂可以进行技术改造。

　　“价格六千多一吨的时候，糖可以赚钱，然而，金融危机以后，糖价长时间徘徊在两千多一吨，那时很多糖业企业倒闭，蔗农卖了甘蔗以后拿不到钱，打白条，无论从农民，还是榨糖的企业，前些年都惨不忍睹。”王琦告诉记者，当他们第一眼看到这家企业的时候，设备已用了几十年，锈迹斑斑，而他们进入后用一两个亿资金，帮助这家企业引进设备，进行技术改造。

　　在投资过程中，汇发基金除了对企业进行常规尽职调查以外，还要配合欧洲三大发展银行的要求，对企业的环保工作进行调查。“我们委托独立的环保公司对所投企业进行调查，如果环保不过关，来自银行委员会的LP不会通过项目。”王琦表示说。

　　以广西糖厂为例，“广西糖厂这家企业不仅生产糖，同时公司还用甘蔗渣来造纸，他们在这个领域是最好的企业，因为单独用甘蔗生产糖的话，如果甘蔗渣都烧掉了，会造成环境污染。另一方面，生活用纸同时也在大量增加，我们只能每年不断砍树，要不然就进口相关纸张，而如果解决了甘蔗渣这个问题，就解决了环保问题。”王琦告诉记者。

　　在投资农业的主线及三大发展银行的推动之下，汇发基金从2005年成立至今，投资的企业近1/3都跟农业、食品有关，其中，汇源果汁项目让汇发基金在投资圈声名鹊起。

　　时过境迁，农业领域现在也成为很多基金投资的焦点。数据显示，自2006年至2011年上半年，中国农业领域已披露的投资案例累积达到114起，其中104起披露金额案例共涉及投资金额17.6亿美元。

　　有机农业更是吸引了众多曾聚集于高科技领域的风险资本的关注。比如2010年，黑石集曾在山东寿光农产品物流园砸下6亿美元；凯雷投资集团以1.9亿美元下注海洋鱼类捕捞公司中渔集团；之后，凯雷又以1.75亿美元购入饲料生产商卜峰国际的可转让股；2010年10月，九鼎投资与天峡鲟业正式签署了投资合作协议。

　　2011年，这种趋势愈演愈烈，从披露的资料看，联想投资联手常州本土风投九州投资于8月完成了对江苏武进立华畜禽公司的投资，注资规模接近2亿元，计划帮助公司2015年新建养鸡、鸭、鹅、猪一体化公司8~10家。

　　对于汇发基金来说，虽然竞争更激烈了，但农业受到关注，必将改善农民的地位，这也达到了三大发展银行的初衷。

　　操作模式：股权+债权

　　多年的借贷及资产重组经验，让王琦及其合作伙伴马酷对企业的资本需求了如指掌，汇发基金股权加债权的操作模式在国内不断开花结果。

　　汇发基金在与美国老牌基金华平投资共同投资汇源果汁就是例证。

　　作为汇发基金所投资的第二家企业，虽然汇发基金“相中”了汇源果汁，然而与此同时，全球知名PE华平基金也同样看中了汇源果汁。作为仅仅投资了一家企业的汇发一期基金来说，与华平投资相比，显然不会受到汇源果汁的重视。

　　汇发基金要想获得汇源果汁的青睐，就必须提出非常诱人的条件，而与银行贷款相结合就是其最终获得投资的重要砝码。最终，汇发基金为汇源果汁提供了7000万美元的长期贷款，完成了对汇源果汁的投资。

　　“基金之间竞争比较激烈，与银行贷款结合在一起，先股权投资，然后再贷款，这样对于比较优秀的企业来说，是一个诱人的条件，而且也使我们的投资更具灵活性。如果股权投资过程中，投资的企业市盈率比较高，那么在贷款方面我们就可以通过利息找补回来；相反，也可以通过降低利率让企业获得一定程度的优惠。”王琦告诉记者，“他们投资的时候，股权与贷款之间还可以调整其比例，这样对于被投企业来说，不仅可以根据企业的实际情况及未来发展获得所需要的资金，还可以最大限度减少股权稀释，因此更容易获得企业的认可。”

　　携夹层资本模式，汇发二期基金一路出发，又获得了山东欣和酱油等企业的认可。

　　“我想，我们这个模式，提供股权投资，再加上美元长期贷款，这可能跟其他人不一样，比如国际金融公司主要是做长期贷款，而我们则是两者兼有。”王琦反思道。

　　不过，在投资的时候，汇发基金也会根据具体情形采取不同的投资模式。当企业负债率比较高的时候，汇发基金则采用全部股权投资的方式进行运作。全国前三大医药物流企业九州通就是其中的典型。“当初我们也想做股权加贷款，但由于企业负债率比较高，我们没有办法再做债务融资，所以只能全部是股权投资。”王琦回忆说。

　　汇发基金的模式不难理解，然而，却很难进行复制。根据目前PE的相关规定，在国内银行直接参与PE投资还没有获得批准。