国泰邓时锋：谋定而后动的赚钱冠军
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-05 23:57 来源: 投资者报
《投资者报》 记者 岳永明
邓时锋，国泰区位优势基金经理，2011年锁定收益8.77亿元，排在《投资者报》2011年“基金经理赚钱榜”的首位。他过去的一年的投资路径是什么？他的投资逻辑以及对未来一年的判断又是什么？为此，《投资者报》记者专访了这位温和而低调的冠军。
邓时锋认为冷静地观察市场，勇敢地抛弃成见至关重要。“投资无常心，以市场之心为心”则是他经常提醒自己的一句话。
“对市场变化更有信心”
《投资者报》：从持仓结构上看，上半年周期品种配置比重较大，而下半年重消费类，包括医药、食品饮料等，前后的转变原因是什么？
邓时锋：去年配置上做过两次较大的调整。第一次在2011年一季度末，借消费品和中小市值股票反弹过程中对组合结构进行了较大幅度调整，考虑到大盘蓝筹股的安全边际较高，在降低仓位的同时，买入了大盘蓝筹股，因为这些股票估值较低，业绩确定性较大。
第二次调整是在去年三季度，虽然当季度中小市值和消费品中的食品饮料表现较好，但我们同时看到，同为消费品的医药股则在年初以来表现并不理想，整体估值水平下降较为明显，事实上一线医药股核心竞争力较为突出，同时业绩增长也较为确定，所以当时减持大盘蓝筹股的同时，对上述提及的相关行业进行了增持。因此，四季度基金仓位较低，行业配置的适度集中及成功的个股选择，国泰区位优势业绩排名大幅回升。
《投资者报》：从你个人来讲，在2011年的投资中，有一些什么样的得失？
邓时锋：2009年、2010年做的都比较顺利，所管理的基金业绩一直较为领先，但2011年刚开始业绩落后，此后一直处于追赶中，在这一过程中心态更加成熟，对市场的风云变化更有自信。做的不好的地方是在知行合一方面还需提高，去年我一直比较谨慎，是公司较为悲观的派别，回过头来看市场判断没有错，但在具体执行层面不够坚决，知行没有完全合一，比如仓位上，按照上述判断可以控制得更低；另外，去年一季度时买入大盘蓝筹股主要的考虑是这些股票在预期的弱势中会有较好的防御性，但事实证明，单纯为了防御而防御的效果并不理想。
“投资无常心”
《投资者报》：谈谈你的投资逻辑？
邓时锋：可以总结为坚持自上而下和自下而上相结合，争取在资产配置、择时、个股选择三方面都要有所作为，注重风险和收益的匹配。其实每个人心里都有一杆秤，风险能够承受的时候才出手，而且前瞻性的判断很重要。
《投资者报》：你如何理解投资？
邓时锋：投资的成熟，过程大概都可分成三个阶段：第一阶段，一个投资者往往觉得买的是股票；第二阶段，投资者会去关注公司的基本面，寻找好的公司，好的模式；而第三阶段，投资者会发现你投资的仍然是股票。
在顾及基本面的同时还要考虑市场等综合情况。选股是个复杂的、多维的决策过程，要考虑多重因素，包括行业、估值、公司管理、政策，甚至可能的融资进程与资产注入的可能性等，但最关键的还是不能固步自封，要冷静地观察市场，要勇敢地抛弃成见，尽量客观地分析把握。
老子说，“圣人无常心，以百姓心为心”，对基金经理而言，这句话则可改成“投资无常心，以市场之心为心”。
《投资者报》：你的投资风格是什么？
邓时锋：谋定而后动，不以换手率为主要参考依据，争取以较低的换手率取得较好的投资收益，这也是国泰基金一直倡导追求的。但换手率的高低，取决于市场的结构和风格，俗话说，“熊市做短线，牛市捂股票”，就是这个意思。
“2012年市场波动更大”
《投资者报》：从内外环境等因素来看，你觉得2012年的投资与2011年的投资策略是否有较大的不同？
邓时锋：2012年与2011年市场相似之处主要表现在国内外宏观经济的不确定。
不同之处在于，去年宏观经济先高后低，GDP由高到低，但今年GDP由低到更低还是由低到高，都不确定，这对投资而言意义重大；就股市来说，去年年初，股市整体估值不是很高，但结构性的估值差异很大，蓝筹股估值低，创业板等中小市值股票股价较高，但今年，二者均处于低位。
去年股市的波动幅度相对较小，但预计今年波动会比较大，因此，赚钱和赔钱的差异性也比较大，公募基金的整体表现可能比去年好一些，经过2011年大幅下跌，可选的股票也增多了。
《投资者报》：蓝筹股和中小盘股，你觉得哪个更有机会？
邓时锋：今年市场的整体估值比较低，小股票估值也大幅下降，加之流动性依然趋紧，所以从成长性或弹性上讲，小市值股票好于大盘蓝筹股。但是，小股票还处于估值回归过程之中，只有那些有核心竞争力的小股票，投资机会可能比较好。
整体而言，自下而上的机会比较多，自上而下的机会也会有，但持续热点的概率比较小。总之，2012年有可为，但难度会比较大。
《投资者报》：今年看好哪些行业？巴菲特说，今年继续看好银行股，而且春节前后，银行股涨幅也不错，你怎么看？
邓时锋：我比较看好医药股，目前持仓的品种也比较看好，但基金经理要根据市场变化灵活调整。
银行股是比较特殊的行业，由于其垄断地位利润较好，但长期不能持续，而今年银行的融资压力比较大，可是银行股有估值的优势，一利一弊加在一起，不会有超额收益，我不怎么看好。
《投资者报》：周期股怎么样？
邓时锋：周期股估值偏贵，比如说有色中的铜、锌等，价值还没有完全回归；同时，周期股受国内外宏观政策影响较大，不确定性很大，只能密切跟踪。■