鹏华基金高阳：价值低估蓝筹是财富增长最好朋友

　　□鹏华基金(微博)副总裁 高阳

　　关于中国股票市场的争论从未停止过，但冷静地比较储蓄和股票投资可以发现，10年前的1000元如果进行1年期银行存款的滚存，那么到2011年底将增值为1303.8元；如果投资于沪深300指数中超过10年上市历史的269只股票的简单算术平均组合，那么到2011年底将增值为2666.3元。是否应该投资股票市场以分享中国经济的成长不辩自明。但我们要思考的是，以什么样的心态投资？如何投资才能使投资者的财富稳健增长？

　　在投资领域，没有比投资理念更重要的。在本质上，投资理念是一种价值观，反映投资者对资本市场财富增值规律的认知。股票有双重属性：一方面，它是企业的股权，所有人的回报等于企业的回报即股权收益；另一方面，它是商品，受供求关系的影响，其价格经常围绕价值波动，持有人有资本利得或损失即估值收益。

　　从这一众所周知的基本规律出发，产生两种截然不同的投资模式：一是基于基本面的价值投资，以企业的股权收益和股息分红为获利手段，忽略供求关系；二是基于股市供求关系的趋势投资，重点关注供求关系并以博取价差为获利手段，对企业基本面不太关心。前一种模式需要投资人对企业经营有很深的理解，需要长期跟踪企业的经营管理和行业经营环境；后一种模式需要投资人对市场行为和供求关系有深刻的认识。

　　基于基本面的价值投资强调客观规律，可复制和可跟踪性强，是具有长期生命力的盈利模式。公募基金作为证券市场上机构投资者的重要组成部分，收益最大化不应该是基金投资追求的单一目标。一笔成功的投资不但能够获取资本增值和分红收益，而且要收到支持企业发展、增加国民财富的效果。在投资人和企业共同成长过程中，分享财富增长的双赢效果是基金经理最大的投资乐趣。如果基金参与概念和题材的炒作而赚取其他投资者的钱，这种做法虽然不违法违规，但盈利模式不可能长期持续。在零和或负和游戏中，不可能有一个玩家持续盈利。长期可持续的盈利模式只有一个：坚持价值投资，分享企业的财富增长。

　　那么，我们是投资高成长股还是蓝筹股呢？美国沃顿商学院教授杰里米·西格尔的新版著作《投资者的未来》讲述了一个生动的案例。1950年至2003年，就IBM公司和新泽西标准石油公司而言，前者在每股收入和每股利润的年度增长率方面都超过后者3%。在1950年，一个投资者分别投资1000美元，分别以26倍市盈率和13倍市盈率买入上述两家公司(1950年市场就是这样给这两个股票定价的)。53年后，投资于新泽西标准石油的1000美元累积到126万美元，而投向IBM公司的1000美元只累积到96万美元。是的，在每股收入和每股利润增长率都低于IBM公司的情况下，凭借低廉的买入价格以及5.2%的年股利率，并将分红收入重复投资到新泽西石油股票上，该投资者在旧经济股票上的投资收益比新经济股票多30%。

　　股票长期投资回报既取决于企业本身的业绩增长，也与你的买入价格有关系，没有什么东西值得“在任何价格下买入”。目前，从A股市场的估值看，以大盘蓝筹股为代表的沪深300今年PE估值不足10倍，远低于中小板、创业板企业的估值水平。同时，通过自下而上的分析可以看到，大盘蓝筹股今年实现20%左右盈利增长的概率较大，而中小板、创业板整体实现34%、44%的增长预期难度较大。即使受经济波动影响，大盘蓝筹股没能实现20%的利润增长，市场所能给予的惩罚也会是最低的。而且，在目前的蓝筹股中，不少公司的股息率为4%至5%，较高的持有期投资收益也降低了持股风险。

　　证券市场既要向前看，也要向后看。证券市场中广为流传的说法是：证券市场是向前看的，股票的升跌要看对未来的预期。这个说法也符合股票定价的基本原理：公司的价值等于公司未来产生的现金流贴现的现值，即传统的DCF定价理论。但在评判公司价值的时候，公司的历史同样甚至更加重要，因为历史的营业纪录可以反映未来的现金流创造能力，历史的盈利波动直接影响DCF定价模型中的风险因子。鹏华基金公司的一项研究成果显示：公司的历史盈利增长率越高，股价回报越高；盈利增长率越稳定持续，股价回报率越高。

　　考察以沪深300指数对应的蓝筹公司股票过去十年的投资表现可以看到，蓝筹股在过去十年的投资表现是远好于市场，有持续稳定业绩表现的蓝筹股给投资者带来了高于市场平均水平的投资回报。如果以2005年4月沪深300首批成份股为考察范围，其中269只股票上市日期在2002年以前，至今已有超过10年的时间，通过分析可以看到，这269只股票过去十年(2002年1月4日至2011年12月31日)算术平均收益率为166.6%，而同期上证综指的涨幅为33.62%。考虑到往前追溯存在一定的样本选择偏差，即使从沪深300指数编制日2005年4月8日开始到2011年底这个期间，269只股票算术平均累计涨幅为266.3%，同期上证综指的涨幅为79.47%。因此，从10年的维度看，大盘蓝筹股大幅战胜了市场；从过去6年的维度看，大盘蓝筹股也大幅战胜了市场，而且表现更加出色。

　　鹏华基金管理公司自成立至今已13年有余，从旗下基金在股票市场的投资践行经验看，以蓝筹股为主要投资对象的基金通过主动投资、精选个股在过去取得了超越沪深300的收益，为投资者取得了更好的投资回报。例如，鹏华基金旗下的价值优势基金投资风格以大盘蓝筹股为主，组合整体PE水平与沪深300接近。截至2011年12月31日，该基金过去一年收益率为-9.93%，跑赢沪深300指数15.08个百分点；过去三年的收益率为40.97%，战胜沪深300指数11.92个百分点。从各年度的业绩表现看，价值优势基金2007年、2008年、2009年和2011年的投资回报率都处于同类基金前列，2011年更是位居股票型基金第二名。我们的统计数据表明，以蓝筹股为主要投资方向的股票投资基金可以取得良好的投资回报。

　　我的朋友们，别再怀疑，价值低估的蓝筹股是财富增长的最好朋友。