葛剑萍：短期市场有一定风险 未来机会在蓝筹

　　新浪财经讯 7月13日，由中国证券投资基金年鉴及国投瑞银基金发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡讲福州专场在福州世纪金源大饭店举行。以下为国投瑞银基金策略分析师葛剑萍演讲实录。

　　葛剑萍：我们说今天一天的交流又结束了，这个礼拜星期一我是在长春，也是讲策略，顺带介绍我们的即将发售的杠杆型的产品。星期一在长春在三点钟的时候，市场收盘当天跌了59.77，将近56点，当时我上台问大家市场怎么样，下面普通觉得不是很好。这个时候有人问你们为什么在这个时候要发一个杠杆的产品，如果指数再跌杠杆是一个杠杆化的损失，杠杆化的产品承担杠杆化任何的成果，这个成果既有收益也有可能是损失。我们在购买这样的产品之前，非常有必要去了解一下，在未来一段时间我们市场怎么走法。我们处在一个什么样的阶段？转型，我们经济在转型。原来追求数量化的增长为主，现在要转到以质量化的增长为主。那么这个转型过程大家觉得怎么样，现在？我不是来强卖我们这个产品，我只是来向大家介绍我的观点。

　　大家看一些数据，这个数据今天公布。今天GDP二季度7.6%，创了三年多的新低。上一个GDP的大幅下降现在，在2008年的三季度降到了7%以下，7%以下开始大规模的救市措施，就是所谓的四万亿。现在又面临一个阶段，中国发现有一个比较有意思的特点。中国经济到底是什么样的状态？我们的经济里面货币政策经常有两个术语，一个叫宽松的货币政策，一个叫紧缩的货币政策。大家告诉我什么叫紧缩的货币政策？以我收集的数据来看，中国历史上任何一个所谓的紧缩货币政策到历史上都不能算紧缩，我们从来都是非常宽松和比较宽松的，两种状态的。我们的经济三架马车是一个表象，我们分析经济的话，为什么今年GDP怎么增长？三架马车消费多一点，出口比进口更多一点，投资多一点，其实这个加法游戏没有任何意义。事实上我们说中国经济这么多年来，其实不仅仅是改革开放，改革开放以前也一样。真正两大动力，第一货币比较宽松，尽量的去增加货币供给量，我们还有一大动力，由政府为主导的刺激需求的体制，这个体制我们从历史上来看，已经是有三个大阶段，从改革开放以来。中国经过了三个发展阶段，农业发展时期、轻工业发展时期、轻工业发展以后重工业发展时期。这个时期的公布是比较人为，依我来看无非是这样几个阶段，七十年代末的时候，在座的年纪比较长的长者可以记得，中国的物资供应比较麻烦，钞票比较多，很多凭票供应，这个时候我们开始解放生产力，我们发现物价突然涨了，大幅上涨了以后我们国家的货币供应又很多，国家开始进行以国家为主导的第一轮，近三十年来大规模的所谓工业化轻工业发展，我们GDP猛涨，伴随着通货膨胀猛涨，结果我们发现很多取消，物价也开始以比较高的速度奔跑。奔跑以后进入九十年代的中后期，这个时候我们发现我们面临着一个比较大的麻烦，当时朱镕基总理进行了很多的调控，如果在座有30多岁的人可以记得当时九十年代的末的时候中国做了什么事情，大量的裁减人员。那么这个时候中国经济有一点像现在的样子，需求不正，许多的龙头企业陷入麻烦，看到最近的新闻武钢在做家政，宝钢要削30%人，深圳以前的民族骄傲比亚迪生产电动车请员工回去休假了，当年和现在一样。当年的鞍钢还有什么武钢很多的国营企业都一样。这个时候运气很好，我们由需求很多的西方国家进行产业转型，中国生产的东西可以供应他们，继续维持一个增加货币发行大规模投资，不仅有海外庞大的市场，富裕的人群。终于渡过了这个难关，但是这个结果到了2007年我们说2000年开始到2007年之前中国经济黄金的时期，我们进入一个我们称之为高速发展低通胀，这个跟我们之前不一样，我们前两次是高通胀、高速增长，这是所谓的低通胀高增长，原因是海外的市场吸收了我们的产品，终于可以维持一个相对良好的发展时期，这个时期很多中止了。到了2007年的时候，国际金融危机，金融危机的后果对中国的直接刺激，我们的发展之路从此之后都改变了，中国要再通过大量的发行货币大量的海外的需求，终于有问题了。因此，我们经济发展慢下来了，经济发展在中国无非两个事情。第一个怎么去让通胀不要跑太快，第二个怎么解决过剩的产能，中国的经济就是两个大问题。这个两个大问题，2008年想依靠自己的力量解决，做了4万亿的投资，中国的工厂太多了，生产能力太多了。如果不开动起来很多人面临失业，这个是中国真正的经济软肋所在，我们评价一个历史事件不以短视的眼光，当时推出来的时候大家都认为很好，2010年大家都在职责它，4万亿推出来我认为它不怀，但是造成了巨大的通胀。紧接着2009目前年严格的管控，我很多的投资被卡住了，进入控制很多产业的超额产能的时期 ，然后经济转型，政策的波动，中国的牛市在2007年10月中旬以后进入一个非常漫长和痛苦的牛市尾声和慢慢熊-市，严格来说熊市已经快五年了，在A股诞生以来是没有过的市场，整个五年处于熊市。这个过程大家自然想问还有多久，按照A股的历史来说6-7年有一个高点，连续五年的熊市是闻所未闻的事情，现在好象这个事情在慢慢接近实现。下一个会怎样，当前还有没有机会，我们来看一下。

　　我们先说一下当前的状态评估，当前状态大家也看到了，整个经济数据，两个字不好。我们看一下具体的一些症状，经济的增长放缓了，当时GDP的二季度就没有公布，我们知道一定好不到哪里去。果然，企业盈利下滑，这个非常确定的事情。我们说很多重要行业龙头企业，目前已经进入了大量裁员的阶段，海外的事情一直很麻烦特别欧元区，近期虽然进行了一个欧元区解决峰会，把欧元区进入统一的尖端，但是未来会怎样，还是未知数。我们认为短期内市场有一定的风险，但是我们在看似黑暗的状态下，我看到了至少对股市来说，可能这个黑暗会到头，我们看到一些非常有利的局面已经出现了。其实刚才说过了，影响中国经济的两个主驱动发动机是什么东西？一个是货币。中国经济这么多年来确实发展的动力可以解释为央行主动印钞，刺激社会需求。如果社会需求没有办法依靠自身的力量刺激起来的话，政府通常是进行一些主动投资，政府投资或者政府牵头投资，这样的投资刺激了市场的需求，然后就引起了GDP的增长，我们看到中国的GDP增长比西方快很多，人家是怎么研究？因为中国政府在经济管理里面的主动性很强，这个主动性表现为长期以来的巨大的投资，巨大的投资产生GDP增长很快，这种模式容易造成数字增长很快，看起来形势比较好，但是副作用也很强。它的负作用也可以理解为，中国的通胀近30年以来一直比较高，其实有学者作过统计，2011年的人民币和1980的人民币已经贬值非常多了，具体的数字我不想说了，因为这是一个非常大的数字，远远超过同期任何西方经济体，这个是增长的代价，也是发展的代价，相信这种轨道一旦形成以后不会改变，未来还将是这种代价，还将是这种发展模式，大家可以看到一点现在干什么事情。现在第一个引擎已经开始宽松、发动了。我们可以看到货币宽松已经是既成事实，尽管我们年初强调一点还是要维持稳健的货币政策，现在不是什么稳健了，两次将准，一个月内两次将息，这个在央行的历史上面也是第一次。而且从目前央行大量的发出货币看出7月份，我们预测7月份有非常大的把握，几乎是接近100%的把握一定会再次将准，大量的货币宽松以后，如果大家经营过的话，知道货币也就是资金的价格、生产要素的价格，现在中国什么价格都不贵，资金扣除通货膨胀，实际上是等于送给你的。劳动力价格贵吗？我们说考虑到人民群众巨大的通胀压力，其实大部分人的工资降了，很多人工资降了，实际购买力比2007年更差。那么原材料也在降，但是为什么我们的所谓的GDP的生产还再往下走？因为我们中国的产能过剩没有需求，据个简单的例子，你是开工厂的，原料便宜、人工便宜，贷款不要钱。那你为什么不生产？我生产出来的东西市场上没有人买，谁来买，需求在哪里呢？因此，我们想解决需求的路子，按照中国经济发展历史一贯的解决办法，还是给政府来做这个事情。因为一般来说中国普通的老百姓购买力还是比较有限的，一个是实际收入不高，第二个贫富差距很大，减税也好，我们说降低很多的流通环节领域也好不是最根本的办法，所以最根本的办法，最后按照过去的历史，按照历史上解决问题的办法一定还是以政府为主导的这么一个刺激内需，这个刺激内需很多是投资。2008年是房地产，当然现在这一波不是房地产，但还是刺激。你有没有证据说这句话？从理性分析上来说不刺激的话，中国经济将再衰退下去，中国经济最大的麻烦在什么地方？人口太多。数以亿计的青壮年劳动力一定可以解决他们的就业问题，目前来说大量的失业，经济下滑后果很严重，如果严重到一定程度的话就不得不救治，这个是我们叫宿命吧。

　　我们说政府为主导的内需也是有道理的，从5月份开始已经现出端倪了，5月份新批基建投资额是2081亿，我们看看就是基建上政府为了保增长，稳增长不遗余力。很多的基建项目钢铁，钢铁是中国很多的东西。照理说按照调结构，压缩部分产能，钢铁是绝对不能上的。现在看起来管理层自己觉得稳增长，它的重要性大于调结构，解决失业问题、就业问题的重要性是第一位，钢铁是挺好的，可以解决大部分人的失业。因此，我们可以看出政策的脉络，未来的政策随着经济数据越来越差，随着CPI的数据越来越有利于放松货币，我们相信新一轮的调控，两个角一个廉价的货币，一个以政府为主导的内需，它又来了。其实以前每次经济放慢我们都这样解决，这一次我相信也没有别的办法，这不是想不想的问题，是能不能的问题。解决一个问题是你个人的能力，你系统能力的问题，我们相信还是这样解决的，不会有新意。那么在这样的状况下面大家回顾一下，每当实体经济在政府扩张的财政政策，政府大量的投资主导，廉价的供应货币下面，CPI一个是被今年压下去了，大量的货币投放，每当这个时候股市毫无例外的都会逆转，这个现象出现前一般股市在低位，这个现象出现以后股市会往上走。2008年一开始拼命的抬高利息，然后降息，后来觉得降息不够，还是直接通过4万亿来刺激，股市往上走了。我们相信2012年如果经济数据持续不好的话，翻版的，当然不是说2.0版4万亿不是这个意思，政府的大量的投资，政府的货币宽松刺激经济又来了，在这个情况下面。投资什么股票，如果我们相信又是一次翻版的经济刺激计划的话，股市仍就有机会投在什么地方，那么从以前来看，很多小盘古，很多创业版在股市来临前特别的活跃，但是这一块形势改变了，从去年年底开始一直贯穿整个上半年，管理层具体来说证监会干了什么事情，做的事情是加快股市投资理念的调整。这个表现新的领导人上台以后极力推荐投资蓝筹股做了很多政策的铺垫。表现在第一个大量引进长期资金，QFII、RQFII，制造了很多蓝筹股的环境，比方说强制性分红，一般垃圾股利润损失的，拿钱拿不出来的。强制分红导致很多小企业自动的失微。让垃圾股真正的发行成功率大降，打内部交易，推迟制度。推迟制度对中小板块和创业板块所谓的小盘重创故高科技这样的股票其实从2011年底开始面临非常恶劣的生存环境，可能在整个今年甚至更多的时间里面面对小盘股的重新调整。就是市场资金将趋于理性，我们投资和国际接轨，选择那些真正财务状，况良好，真正有竞争优势，有能够贡献红利，而不是制造很多消息和故事，我们不是以来这个故事，趋于正常的回归，在这个情况下面，如果你相信下半年政府出于经济形势的状况，解决失业，市场会上涨，这个板块有理性的板块出现上涨，就是蓝筹。那么你就应该去寻找这么一个投资方向，在这个相对理性的板块里面，我们怎么去再做一个进一步的挑选。

　　我们先把这个市场粗分一下，我们发现市场简单来说可以分为三类，所谓三个板块和三个层次。一个层次是小盘成长股，所谓小盘成长股过去几年非常辉煌，创业版，中小版，诞生很多神话，但是我们说凡是神话基本上都是谎话。这样的结果由于资本市场制度的改革，改革有利于比较理性有利于事实，因此未来的情况我们说是蓝筹股的世界。那么蓝筹股的世界里面我们再把蓝筹股做两分，一个是大盘蓝筹，大盘蓝筹的代表指数沪深300，中盘蓝筹也有还多的代表指数，我们即将发行的瑞福进取它所对标的指数深证100就是中盘蓝筹，中盘蓝筹和大盘蓝筹谁更好？从理论分析上来说，一般资金它喜欢一个它能够投得动的，从行为上来说，中盘蓝筹的价值和大盘蓝筹一样多，实际上大的规模适中，增长的稳定性高。因此它在历年蓝筹行情的背景下通常涨的比大盘蓝筹好。我们看一下具体数据，这里加入了一些数据。从2006年的年初到2012年的6月底，这个有七年半的时间，七年半的时间深证100的指数它的一个上涨是有241.36，大盘蓝筹以沪深300为代表，上涨的幅度是166.57，然后中证100是集中度更高的大盘蓝筹，普遍都是一些央企，上涨幅度只有136.44，因此我们从中国市场资金的习惯以及大盘、中盘蓝筹的一些企业发展能力来说，如果出现蓝筹行情，挑选适中增长能力比较高的，这个显而易见很多大企业在这个行业里面已经发到头了，中型企业行业还没有站稳，发展能力比较强。相信有蓝筹行情的话，中盘蓝筹的选择由于大盘蓝筹，在你资金相对有限。作为我们代表我们深证100就是一个中盘蓝筹，它的这么一个情况大家看一下。它的中盘蓝筹里面都有哪些股票？那么有很多的我们说是龙头股苏宁、山东东阿阿胶、格力、西山煤电、万科。我们这些企业看一下有没有初步的印象，我们看这些企业都是在比较严酷的生产环境里面，冲杀出来的。沪深300，特别深证100里面很多央企，很多中石油，不存在和人家血性竞争的。因此给我们初步印象中盘蓝筹里面从零法则里面的优胜者，它是蓝筹，从恶劣的环境里面冲杀出来。再来一轮行情，蓝筹股行情只要市场的竞争秩序有那么一点公平的话，它们同样从它们的历史，他们会比非常大的大企业为主的大盘蓝筹有吸引力，有价值。我们看一下深证100除了历史比较好，构成比较好，还有一点以中国市场来说，你要取得成长，你要契合国家的发展方向和发展政策。是不是符合国家的发展政策，我们看一下有两个。包含了两大主题，100股票里面有两大主题，这两大主题是未来的大发展主题。一个是消费升级导向，中国为了依靠消费逐步渠道出口作为发展引擎，消费是内需。但是目前来看消费促进内需还得慢慢来，还得国家主导投资。制造业升级导向，研发渠道上下游，这个大企业深证100有什么大企业。消费企业燕京啤酒、格力电器、美的电器、双汇发展、宏电、东驰，这个告诉我们一点，我们100个股票里面契合相关的大的主题的就有相当的数量在里面。有了这些符合国家未来调控或者未来经济持续方向的大企业在那里，凭着他们契合国家未来调控方向的构成，我们相信如果大盘蓝筹，蓝筹行情再来一次的话，它依然会表现的非常出彩，它依然有可能是你投资蓝筹股的良好选择。因此对待这样一个指数，我们做了一个这么一个产品。我们做的瑞福进取这样一个产品，刚才我们说主持人说的一个“纯粹体”，要“纯粹”。纯粹的东西是最值钱的东西，我们瑞福进取是所谓的对标或者针对深证100这么一个纯粹的杠杆，你可以100%的钱去买这样一个杠杆。我先花一点点时间解释一下什么叫杠杆？大家可能很多对杠杆不是很理解。所谓的杠杆我先来解释一下，大家做过企业的知道，假如你的本金是100万，然后你再从银行贷款100万，当然这个贷款需要付利息的，假设你付的利息一年7%或者6%，你拿着200万块钱，你自己的100万加上银行给你100，200万里面只有做100万属于你的，200万做生意的后果全部由你自己的100万本金去负责，如果这200万块钱赚的钱，你把银行100万利息付掉，剩下的都是你的，都是在你的100万上加你如果的收益，但是如果你的经营环境不好，你亏了钱，那你同样要去给银行付利息，剩下的毁损也要由你的100万担。分级基金就是这个道理，所谓分级基金分A级和B级。A级是我们的稳健级或者叫低风险级，B级叫高风险级或者叫进取级。买了进取级的人或者买了高风险级的人，向A级或者叫稳定级的人支付一定的约定收益，把A级的钱借过来去去经营，经营的方式可能是股市，就是我付一定的钱给A级了，借了钱以后再加上我B借的钱，两份钱去股票市场投资，我买了一份钱承担了两份钱的经营后果。如果市场是利好的话，出现上涨的话，我承担的两倍的利好。如果市场是下跌的话，所有的下跌后果由我B级承担，我B级承担的加倍的利空的后果。杠杆基金是这样的东西，效果是这样的。如果市场上涨的话，你扩大效益，如果上场下跌你获得扩大损失的。杠杆基金的B级适合的人群有一个严格的定义，股票资金适合风险承受能力较高的人，适合杠杆资金适合人群风险承受能力是比较高的，所以要有良好的心理素质。因为我们受尽管你的风险承受能力高，如果你的心理素质不是很过关的话，在整个的上涨过程当中伴随着一定的振荡。还有一个在购买分级资金B的时候，我们要有一个良好的能力，就是你对这个市场的看法要有一个正面的看法，很多在市场高位发行的这个分级基金B因为杠杆效应，因为市场下跌的时候蒙受比较大的损失。因此，我们建议你购买分级资基金时候，我们有良好的风险承受能力对抗市场的振荡和短期的下跌。第二个你对市场从中期层面来看有良好的预期，在这样的情况下面你购买分级基金才能扩大效益。那么我们这个瑞福进取它是针对深证100的，初始杠杆是2倍，瑞福优先量控制在不超过最多等于瑞福进取的这么量，因此它的初始杠杆是两倍，为什么不会比较低于2倍呢？以后我们瑞福优先的条件非常优厚，在银行端将是比较容易的事情。两倍初始杠杆在这样的情况下投资深证100，深证100从我的观点来讲，我讲过理由。未来在货币宽松加我们预期非常可能政府投资刺激的情况下面，市场会上涨。我们股市制度的建设以及投资理念的更新未来上涨的主力将是蓝筹板块。中盘蓝筹的优势相对于大盘蓝筹比较明显。未来资金有限中盘蓝筹是你们投资的重点，我们深证100是中盘蓝筹当中的一个代表。因此，如果你认为存在这样一个逻辑的话语，本身有比较好的风险承受能力的话，你买杠杆基金，杠杆基金比，买瑞福进取有合理性。我讲了产品的概况，我们产品是这样的，它是AB两级是分级不开，B级是瑞福进取，它的募集期限7月25日-8月7日，这个申购的价格是一块钱，我们规模上限是51亿份。那么为什么我们说建议大家购买对标于深证100的杠杆产品呢，我们刚才说了，我们认为市场有机会，这个机会下面我们会有中盘蓝筹的相对更好的这么一个环境，那么这里给大家看一下这个数据，我们用数据说话。既然说杠杆这个产品很有利于你，你的证据是什么？我们的证据是今年的，今年的1月-5月，市场有振荡反弹，直接上证东指上涨7.8%，我们看一下指数分级B平均的增长水平，它的二级市场交易价格上涨高达26.70%，净值上涨35.12%。从这里我们看到，一旦今年下半年由于经济刺激、货币宽松我们的股市逆转了这个逆转的过程哪怕不是很大，但是我们选对了杠杆工具，对标指数的杠杆工具我们的收益通过非常丰厚，这个前提你要除了参考我的话以后还是尽量做功课，看看中国历年的经济刺激下有没有股市上涨，经济刺激下必须要做的东西。你提前布局，你的收益尽管市场总体一般，但是你选对的工具照样非常丰厚。这里市场大盘对标有关指数杠杆化的产品，不只指数分级B类一种，同类产品有三大类。除了指数分级B还有估值期货，还有ETF。估值期货目前可以用的只有沪深300，是大盘蓝筹。因此如果你坚信下半年中盘蓝筹的行情相对较好的话，其实估值期货对你的意义不是很大。我们挑比较直接的，说中盘蓝筹的从ETF里面挑。ETF有那么几家，ETF和对标深证100的指数分级B相比有什么特点，我们说ETF是不错的金融工具，本身的门槛比较高。参与ETF的交易本身有资金的要求，50万，这个数目不小。除了50万以外，开户时间要18月以上，新手没有办法参与。用ETF针对相关指数放大杠杆、放大收益，你有比较复杂的决策过程。多少倍的杠杆是由你自己定，如果你对市场预测不精准，你对市场缺乏比较老道的判断能力，我们说你的杠杆什么时候买，放多少都是比较艰难的问题。指数分级B，我们的门槛比较低。那么在申购阶段，5万起申购，上市以后指数分级B参与的更加简单，跟一般股票一样以一手为最低单位，指数分级B这样的产品对于博取针对指数的杠杆，它的方便程度是目前所有工具里面最为便捷、最为简单的及参与人数最大的。正因为指数分级提供了相当廉价、方便的产品，简单易行，几乎每个人都可以参加，只要你看好市场有机会，指数分级B是最廉价、最容易获得的东西。这样就造成了交易活跃程度是所有基金种类里面是最高的。我们看到从2011年5月底和2012年的5月底，指数分级B6.21，其他类别的基金品种换手率特点低。LOF是比较低的，0.06%，以交投活跃出名的，将近3倍多的产品。这个说明一个问题，就是说这样的一个产品相当受到投资人的欢迎或者投机人的欢迎。提供的非常便利博取价差，中短期价差，博取市场中短期的趋势。需求量很大，大家一想到市场有机会，去买什么东西，去买杠杆，买杠杆买什么东西？买指数分级B。因为最廉价最方便，做价差什么最好，做指数分级B，提供了杠杆化的波动，给我提供了一个非常宽广的获益渠道，林林总总那么多人一起需要它的结果，导致它的需求量大于供应量。看一下指数分级B，溢价因为需求旺盛的原因，它的溢价普遍性很高。那么我们再看一下指数分级B需求从哪儿来，高风险爱好者喜欢它，然后非高风险爱好者，我一般做投资增加哪一块配制也需要他。短期价差需要他，脉冲行情需要他，它的供应有限。很多人做买卖希望一下子就拥有一样产品，因此我们市场上指数分级B通常属于一个需求旺盛，买方大，供应不足，大量出现溢价。这个溢价在它的杠杆收益以外又给你增加了一块收益的来源，我们这样的产品瑞福进取除了具有一般的指数分级基金的特点还有两大的独特优势，这两大优势除了给我们未来市场一旦出现行情提供加倍的杠杆收益以外，还可能提供非常丰厚的溢价收入。我们这个特点主要有两类，一个是分开募集非捆绑销售。在目前的情况来看所有的权益类分级产品，在申购阶段认购阶段都是AB两级捆绑销售的。那么只有我们这个瑞福进取你可以单独申购到B级，这造成什么样的区别？如果你是看好杠杆，看好市场，你是高风险的爱好者，在你申购别的分级基金的时候，你的资金使用率非常低。我100块钱最终只买到50块钱的B，不能钱尽其用。而对于我们的产品，100块钱可以买到100块钱的B，这一块显著超越对手。另外一方面很多买了以后希望干两件事情，第一个市场好了，我增值了。第二个很方便的可以把它出掉，可以把它卖掉，卖一个好的价值。最好有一定的溢价，指数分级B普通有溢价，想在溢价上面获得收益，那么这样可以造成一个显著的溢价，完全分级B交易无配额转换，这个简单讲一下。我们瑞福进取募集完B以后它的份额就固定了，如果是募集40份的话就是40份。在别的基金的份额是可以变化的，当市场看好B级的价格往上走的时候，我们可以设想一下，一个东西价格往上走，你供应得越少，它走的越高。如果B别级的价格往上走的，别的资金跟我们一样的是开放的资金，场外的资金可以分开AB级进入场内的话，上行的价值会被压着。根据个简单的例子，炒房，一个地区的房子就1000多，大家都来炒，我只有1000栋房子，那房子价格越来越高。但是大家不要着急，这1000栋房子卖完之后大家别着急，因为政府还有地，还可以再盖，所以上涨的是被压制了，同样的道理在我们这里，封闭式的资金不会增加不会缩小，遇到好的行情下面，它的价格必然会上越高。开放资金很难，可以从场外大量拆进来，大量供应，你价格上涨比较艰难。这里不详细解释配无配对转换，指数分级B的市价和它的溢价不偏，起到压缩价格的作用。我们产品没有这样的机制，因此市场一旦出现机会的话，这个B级在众多需求量的推动下出现上涨的时候，因为没有这样一个价值压缩机制，因此相比同类价格窜的更快，溢价。对于申购的人来说，前提你看好这个市场，如果你市场看好，我们这个结构会吸引大量的需求，大量的需求进入我们这个瑞福分级B，就是瑞福进取的话，它的溢价会出现显著的上扬，将会超过我们同类。因为我们同类有两个，它们都是开放式的都是配对转换的，换句话说它们的价格上涨是有限制的，在同样的看涨条件下面，我们未来的溢价很有可能超越同仁。你如果看好市场，在申购期购买的话，申购期是平价申购，除了支付一笔比较低申购费以外，平价申购，在市场良好的情况推动下面，净值的杠杆收益加很可能出现的溢价收益，你的收益将是两份，这两份多高？我们看今年1-5月A股上涨7.86%，还是刚才的PPT大家回顾一下。A股正当上涨7.86%，B级上涨26.70%。不存在溢价收益，加上如果说下半年继续出现反弹行情的话，我们杠杆加上很可能出现的溢价，它的收益很有可能比这个还要高。我们说整个2012年的上半年，我们的市场出现了行情，在6月份行情又被打下去了，很多人他的收益是很普通的，基本上只是赚了一点点钱。2012年下半年如果在相关的政策的刺激下面，市场再出现行情的话，那么在后市看好的情况下面，你去购买指数是一个明智的决定。购买指数与其购买一个没有杠杆的指数基金产品，那么你不如选择一个带有杠杆的指数产品，可以取得一个收益显著增强的效应。在今年1-5月份市场振荡上涨的行情里面有淋漓尽致的表现，大盘的3倍以上。在所有的指数分级B里面，在所有的对标指数B级加杠杆的产品里面，我们除了十分收获杠杆收益以外，如果有可能的话，我们最好还去拿一些溢价收益。从目前的情况来看，所有的已经上市的指数B级已经溢价了，溢价进一步扩大的可能性比较弱，一个是溢价之上再加溢价，因此市场对此有一种排斥的心理。第二个大部分指数分级B都是开放式的，都有配对转换压制作用，它的溢价大规模继续上涨可能性不高。而作为指数分级B里面中的一员，我们的瑞福进取在申购阶段是平价申购的，如果上市以后我们别的产品也出现了一个溢价，那么你就可以以平价以零溢价进入，然后以高溢价退出，这样可以在整个过程当中收到杠杆收益加上溢价收益，双份收益。那么这一切有可能使你在2012年下半年市场整体上涨幅度有限的情况下面，你获得非常显著的正收益。那么这个正收益有多大，我这里面没有办法去预判，我这里有一些数据昨天银华锐进我们的同类，它的这么一个溢价幅度在33%。银华锐进它在历史上面是对标是100，但是它是配对转换机制是开放型的基金，它的价格上涨受到机制的压制，在2011年6月7日在，它最近平均的溢价幅度在22%-24%之间，最近这个溢价扩大了。大家可以想一想，我们和它一样的东西，可以获得净值方面和杠杆的收益，它已经有这么高的溢价，它的溢价进一步上涨可能性不大。而我们在平价申购时候是零溢价净值买入。市场上一样净值积累，我们零溢价买入到我们上市一定周期以后，按照极大概率它将出现显著溢价，这个是对方没有办法提供的。因此对比一下，如果再出现一般的行情，你的净值收益20%多，加上溢价收益很有可能也不弱于净值杠杆收益，两份收益的话，我们下半年将是一个非常辉煌的战例。这一切你去规划的时候要说服自己找到足够的证据，说服自己，下半年这个市场被反转，下半年一旦好转是一个蓝筹的行情，与其如此你去购买这样的产品是明智的，这个产品收益高，但是它的风险也高。你在博取增强收益的情况下面，你要想到如果市场跟你的预期背离的话，可能承受比较大的损失。但是总而言之，以我个人的观点分级基金特别是B级适合在市场低位的时候买入，分级基金B级有很强的折射需求。现在的市场不知道是不是底部，包括很多经济学家都说现在已经底部了，从种种方面来说现在一定是低位，从低位风险比较小，因此总而言之，目前杠杆基金获利的可能性远远大于之前的，这是我的一己之言，大家有什么疑问，过一会儿有提问，欢迎大家踊跃向我提问，谢谢大家！