长期以来，许多投资者总有这样一种感受：那些在境内外同时上市的企业，对境内投资者甘愿扮演“铁公鸡”，却对海外投资者格外慷慨。

　　刘涛 

　　长期以来，许多投资者总有这样一种感受：那些在境内外同时上市的企业，对境内投资者甘愿扮演“铁公鸡”，却对海外投资者格外慷慨。近日，一则“北京燃气去年99%的利润在香港分红”的报道引发轩然大波，再度触动了内地投资者的敏感神经。尽管该公司所属的北京控股集团随即否认了这种可能性，声称该公司在香港的派息率并未明显超过其他H股红筹企业，但依然无法打消许多投资者被歧视的感觉。

　　无独有偶，今年3月，坊间也有传闻称，中石油当初在美国上市时尽管只融资了29亿美元，但上市头四年累计向海外投资者分红超过百亿美元；而中石油回归A股时融资额高达668亿人民币，但2007年派发给国内股东的分红却不到6亿元人民币。对此，中石油也一再出面澄清，其无论是在境内还是海外发行股票都是同股同权，分红比例并无差别。

　　事实上，内地投资者的质疑并非没有根据。对于A股上市公司的研究表明，如果剔除A+H股、ST股等公司，2009年现金分红水平大致在30%左右；而在香港上市的内地红筹企业的现金分红水平很多都在40%以上。国泰君安首席经济学家李迅雷博士曾经总结了“A股市场十大怪”，其中第四怪便是“A股遍地铁公鸡，飞到香港竟下蛋”。

　　从专业角度来看，对于这种“内外有别”的现象当然可以有多种解释。例如，人们可将其归咎于历史和习惯的差异。一般来说，海外成熟市场的分红水平一般都在40%～50%，而我国A股市场则长期徘徊在20%～30%的水平。不难理解，境内企业在不同地点上市，多少总要“入乡随俗”。

　　此外，发行价设置的不合理，也是造成内外分红差异的重要原因。多年来，企业在国内A股上市时常常以高溢价发行，这势必带来投资成本过高、回报过低等一系列问题，其结果就是，投资者只重视搏差价，而企业也根本无须以分红当卖点。2010年报显示，A股上市公司中，有多达119家公司最近三年内“一毛不拔”，即便我们剔除掉没有分红能力的ST公司，仍有60只不折不扣的“铁公鸡”。

　　客观地看，在境内外同时上市的企业中，既有国有企业，也有民营企业，它们或多或少都存在“肥水外流”的现象。但耐人寻味的是，为什么偏偏国企会成为众矢之的？

　　首先，在当前通胀居高不下的情况下，水、电、油、气等居民日常消费品价格轮番上涨，令公众对垄断性国企的负面评价上升。例如，对于北京燃气海外慷慨分红的报道，一些网民将其总结为，“北京人民心疼烧气，燃气公司拼命涨价，海外股民痛快分钱”。

　　其次，国企者，国之公器也。尽管国企事实上已越来越成为一个封闭的特殊利益集团，但在国人心目中，它依然身披“国家队”战袍，令公众对其在履行社会责任和承担公平正义等方面存有较高期待。一些国企在享受垄断暴利的同时，不但很少有回馈社会的举动，反而不断与民争利，甚至屡屡向国家伸手要钱，这也强化了公众的不满。

　　因此，对于国企而言，唯有在财务和治理结构上不断提高透明度，主动接受公众监督，积极回馈社会，才能最大限度地降低负面新闻，对得起“国字号”的荣誉和公众的信任。

　　(作者系宏观经济分析师)