【财经网专稿】 记者 徐斌 央行今年上调存款准备金率的目标，就是想低成本对冲过多的外汇占款。从外汇占款和FDI的增幅看，6月20日上调准备金率0.5个百分点，不足以对冲5月份外汇占款总额，从目前央票地量发行形势看，央行货币政策可能是放松而非紧缩。

　　6月14日，中国人民银行宣布，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调准备金率0.5个百分点而冻结银行资金规模，和上月差不多，估计在3700~4000亿之间。

　　央行今年以来不断上调存款准备金率的目的，其实就是想低成本对冲外汇占款。此前，央行高管多次表态，传统央票发行方式对冲外汇占款回收流动性方式，成本过高，央行吃不消，今后准备金率上调没有上限。今年前一季度外汇占款规模大致在1万亿人民币左右，这恰恰和一季度上调准备金率冻结银行资金规模相等。5月份上调准备金率0.5个百分点，冻结资金3700亿，估计也和4月份外汇占款增幅相等。

　　但5月份外汇占款规模可能大于4月份。4月份中国外贸重回顺差之后，5月份，顺差继续扩大至130.5亿美元。而市场一般都认为，5月FDI将落至85-115亿美元区间内，中值为95亿美元，较4月上行10亿美元左右。就历史数据来看，5月FDI新增量一般低于同年3月而高于同年4月 因此，5月FDI小幅上行，资金继续大规模流入，而非相反。这个角度看，6月份上调准备金率幅度，似乎不足以对冲5月份外汇占款总额。那么央行想彻底回笼流通领域过多基础货币，剩下的方式就是加大央票对冲力度了。

　　但中国人民银行14日在公开市场发行了10亿元一年期央票，发行利率连续第十次持平于3.3058%。10亿元的发行量，是该品种的历史发行地量，也是今年3月份以来的新低。由于地量发行，利率持平也在市场预期之中。而央行当天也未进行正回购操作。因此，6月14日上午，市场就猜测央行即将上调准备金率。而至今为止，央行已经连续四周市场净投放资金了。

　　6月份上调准备金率而冻结的资金规模，可能小于5月份外汇占款规模，而央行一个月内市场净投放资金。如果央行有意加大市场紧缩力度，全面对冲基础货币，那么就不会如此操作了。这个角度看，央行此次上调准备金率，政策实质是资金宽松而非紧缩。

　　(证券市场周刊供稿)

　　【作者：【财经网专稿】记者 徐斌 】