中投证券：国内经济继续呈滞胀

　　我们认为，三季度中国货币政策进入观察期，加息的可能性降低。

　　统计时间或口径问题造成了6、7月份CPI相对我们预测“前低后高”，由于7月份CPI环比高于我们预测，我们上调8、9月份CPI至6.2%与6%。尽管6月以来原油价格涨幅回落，且8月份可能回落更明显，这将造成PPI在8或9月份“见顶回落”，但其对非食品价格的影响将滞后至11、12月份。

　　7月份CPI达6.5%，高于市场预测的6.3%，季调环比增长0.5%，比上月回落0.3个百分点，但延续了年初来高增长。

　　电力恢复对工业生产的短暂影响消失，需求回落再次抑制工业生产。7月份，工业增加值季调环比增长。0.9%，为年初来较低增速。其中，受电力影响较大的高耗能行业生产回落，受需求影响较大的通用设备制造业、电气机械及器材制造业等生产再次陷入回落，而且汽车仅小幅回升。

　　消费继续呈疲软走势。7月份，社会消费品零售实际仅增长11.2%，汽车消费结束反弹再次陷入回落是消费低位运行主要原因，此外，房地产类消费再次趋缓。

　　整体投资稳定增长，鉴于私人投资增长强劲，我们上调三、四季度投资至25%与24%。投资情况有所好转：新开工项目投资连续两个月反弹；7月份房地产投资再超预期，资金来源与库存情况没有进一步变差；基建投资中水利投资稳中回升。

　　我们认为，三季度中国货币政策进入观察期，加息的可能性降低。尽管8、9月份国内呈现经济缓落与通胀高位是大概率事件，但美联储长期低利率政策的出台将造成中国政府对美国经济“二次探底”与国内经济下滑担忧度上升，且利差扩大或引致热钱持续流入，这将制约国内货币紧缩节奏。

　　风险提示：

　　美国经济复苏持续低于预期，欧债危机再度恶化。