评论：美国评级下调的传导风险不可低估

　　各经济实体购买美国国债、地方政府债、市政债等将面临风险暴露

　　朱微亮 史青青/文

　　日前以标普调低美国信用评级至AA+为主要事件，考虑到欧债危机已经由边缘国家扩展到核心国家，法国的信用违约掉期CDS费率达143.8个基点，而较为安全国家瑞士的CDS费率只为35.3个基点；以及日本央行动用逾万亿日元干预汇市，而且公布把购买资产的量化宽松政策金额由10万亿日元大增五成至15万亿日元，以应对不利的环球经济前景和刺激疲弱经济，打出再次量化宽松的头炮。

　　当前，全球资本市场一片惨淡，发达经济体主权信用败坏以及对全球金融，乃至全球经济造成巨大的负面冲击。

　　美联储的资金流(存)量数据表明，截至2011年一季度末，美国信贷市场的总市值为52.6万亿美元，是美国国民经济总量GDP的15倍左右，其中美国政府从信贷市场融资量19.7万亿美元，是信贷市场最大的融资主体，其通过债券(国债、州和地方债、市政债以及GSE类政府平台企业债)合计融资规模达12.55万亿美元，略低于抵押贷款余额13.55万亿美元。因此尽管在抵押贷款产品上的衍生产品CDO、CDS等达到几十万亿美元，美国政府债券在市场上仍然具有非常大的比例。

　　从持有机构看，企业持有美国政府债券1410亿美元，占企业总金融资产(17.8万亿美元)的0.8%，低于企业存款和所持现金的占比12.4个百分点；家庭持有美国政府债券2.22万亿美元，占家庭总金融资产(48.8万亿美元)的4.6%，约为家庭总存款和现金的四分之一。总体看，家庭和企业对美国信用评级下调不太敏感。

　　金融机构持有美国政府债券10.7万亿美元，占金融机构总金融资产的13.1%，是仅次于抵押贷款的金融资产(金融机构持有的抵押贷款占比高达24.1%)。按照资产风险等级，美国信用评级由3A下降到2A+，金融机构将计提损失拨备。

　　参照我国贷款五级分类，由正常贷款下调为关注类贷款，金融机构将计提损失准备5%，美国金融机构将计提5000亿美元左右的损失准备，占其金融资产0.7%左右。按照巴塞尔III协议要求，美国金融机构资本充足率相对巴塞尔III标准约高1个百分点，尽管能够吸收信用评级下调的违约风险，但将对金融机构资产负债表质量造成冲击。

　　美元作为世界上最重要的储备货币，受到其他国家的青睐，纷纷将其作为储备资产或者重要的外汇资产。此次事件发生后，各经济实体购买美国国债、地方政府债、市政债等将面临风险暴露。

　　美国财政部的5月份统计数据表明，国外经济体共持有美国国债4.51万亿美元，其中中国大陆、日本和英国持有比例相对较高，分别持有国债1.43万亿美元、9124亿美元和3455亿美元。如果考虑持有的市政债、地方政府和州政府以及政府平台企业债等情况，中国、日本等国持有的量更加庞大。

　　数据表明，美国政府部门从信贷市场净融资(信贷市场融资与投资信贷市场的差额)高达10.1万亿美元，而国外部门在信贷市场的净金融投资(信贷市场投资与融资的差额)6.3万亿美元，为美国政府融资提供了很大比例的资金。

　　目前，日本政府债务已超过GDP两倍，是发达经济体负债率最高的国家。美国信用等级下调将导致日本持有的美国政府债券风险加大，如日本未能妥善处理国内巨额国债问题、进行全面而有效的财政改革，加上其持有的外汇资产质量下降，最终可能引发海外市场对日债的信心危机，导致金融市场震荡。

　　美国信用等级调低是资本市场的一种系统风险，加大了债券、股票等有价证券资产的风险，因此金融传导的第二效应是各个经济体的资产组合调整，增持流动性、安全性较高的现金和活期存款，而减持较高风险的有价证券。

　　从美联储的资产负债表看，2011年一季度金融机构存在联储的储备1.4万亿美元，比2010年末提高4389亿美元，比2010年同期高3531亿美元，是2008年国际金融危机以来的最高水平。金融机构增持安全资产的行为极为明显。■

　　作者朱微亮任职于中国人民银行，史青青任职于融通基金管理有限公司