瑞银汪涛：央行扩大存准基数并非流动性收紧举措

　　中国央行将扩大商业银行的存款准备金覆盖范围。瑞银集团中国首席经济学家汪涛今日发表评论认为，存款准备金支付方式的调整，主要反映了央行希望应对快速增长的表外信贷活动，而不应被理解为一种严厉的收紧银行间流动性的举措

　　【《财经网》记者 王娟】中国央行将扩大商业银行的存款准备金覆盖范围。瑞银集团中国首席经济学家汪涛今日发表评论认为，存款准备金支付方式的调整，主要反映了央行希望应对快速增长的表外信贷活动，而不应被理解为一种严厉的收紧银行间流动性的举措。不过，央行的该项调整对银行的盈利来说有负面影响，并可能让流向经济体的整体信贷稍有减弱。

　　据路透8月26日报道，央行将扩大商业银行的存款准备金覆盖范围。从9月5日起，存款准备金率将逐渐适用于银行的“保证金存款”，即那些用作担保银行表外项目和证券交易业务(包括银行承兑汇票、信用证等)的存款。

　　报道指出，银行将获得3-6个月的过渡期来适应新的支付规则。大型银行将在9月5日、10月5日和11月5日之后分别按20%、60%、100%的保证金存款基数支付21.5%的存款准备金，而中小型银行则将在未来6个月中按15%、30%、45%、60%、80%和100%的保证金存款基数支付19.5%的存款准备金。此次扩大存准覆盖范围将总共需多缴的准备金约为9000亿，相当于在未来6个月里上调125个基点的存款准备金率。

　　汪涛指出，虽然额外的9000亿准备金乍看庞大，而在未来的6个月里，共计8130亿的央票和正回购资金将到期，若央行并不将其展期，则能向市场注入流动性。此外，未来几个月外汇流入将继续产生新的流动性－－在未来6个月至少产生1.2万亿的流动性。。

　　“因此，存款准备金支付方式的变动所导致的流动性冻结会大大少于因外汇流入而生成的新增流动性和未被展期的到期央票之和。这意味着央行仍可以减少其他对冲形式，以保证基础货币和银行间市场流动性供给充分。新规对基础货币供应的影响基本上应是中性的。”汪涛这样认为。

　　许多评论者认为将保证金存款纳入存款准备金缴纳基数是一个意料之外的流动性收紧举措。但汪涛指出，在评估了报道中支付方式的变动，以及将预计被冻结的流动性和将来新产生的流动性进行比较之后，我们得到了不同的结论。

　　在目前的政策环境下，央行一方面依赖存款准备金率为其最重要的对冲和基础货币管理工具，另一方面依赖于信贷额度，以管理经济体中的流动性，大量形式的金融创新使得传统的对流动性衡量指标变得不那么精确。这并不新奇——许多国家的经验表明，一旦政府瞄准某些广义或者狭义的货币供给作为政策目标，这些指标就随着时间的推移而越来越不能反映经济的真实情况。

　　汪涛认为，通过要求银行支付保证金存款的准备金，央行的主要意图是弥补监管漏洞，从而减少银行通过表外活动留出更多信贷。这将在目前帮助央行更有效地管理和衡量体系内真实的流动性情况。但央行的该项调整会影响到银行调低标外信贷、多缴存款准备金，因此对银行的盈利来说有负面影响，并可能让流向经济体的整体信贷稍有减弱。

　　关于宏观政策基调，我们汪涛指出，相信政府会暂且保持不变——不会更多地收紧，也不会突然地放松。在这一背景下，新规出台也表明央行不会再上调一般存款准备金率(银行体系目前为21%)。也意味着存款准备金率的下调也不会很快发生，虽然最近几天市场一度对此进行猜测。

　　当然，虽然存款准备金新规也许对整个银行间市场的流动性影响有限，它会改变银行的动力，让银行的表外借贷行为如承兑票据和理财产品没那么有利可图。新规会让货币和信贷政策的管理更有效，可是会对银行的盈利有净的负面影响，至少短期内如此。