王健：为何评级机构独具降心

　　□ 王 健

　　2011年9月20日，标普下调意大利主权评级，并维持“负面”展望。作为欧洲第三大经济体，意大利评级下调产生的影响将更为深远。

　　从意大利经济状况来看，尽管贸易账户基本平衡，但由于负债率常年超过100%，且经济增长率缓慢，2001～2008年间平均仅为0.9%，因此评级下调可以理解。

　　然而，爱尔兰的评级下调则令人匪夷所思。作为全球人均出口额最高的国家，2001～2008年间，爱尔兰净出口对经济增长率平均贡献高达2.2%。由于企业税税率远低于其他国家，爱尔兰固定资产投资快速增长并且吸引大量外资流入，在化工制药、信息通信等行业具备较强竞争优势。爱尔兰赤字增加主要由于政府援助银行房地产贷款损失所致，垃圾级信用评级与其良好的经济基本面并不相符。

　　评级机构还将目光聚焦在美日两国。标普成为新一轮降级的急先锋，率先于2011年2月和8月调降日本和美国债务评级。但是，通过高负债率判断美日两国偿还债务风险上升的逻辑并不成立。

　　对投资者而言，很难找到吸引力和市场容量与美国国债相当的投资机会。因此，在美国评级调降导致金融市场大幅波动之后，大量避险资金涌入债市造成债券价格不降反升。不仅如此，美联储还可以直接通过购买国债方式为政府提供融资以保证其偿债能力。

　　日本政府债务绝大部分为国内投资者持有，外债比例仅占5.2%。由于国内投资者对本国债券的偏好，加之央行持续性购买国债，日本国债利率水平很低。因此，下调美日两国信用评级与其较强的偿债能力并不一致。

　　那么，为何三大评级机构在短时间内连续调降高负债国家的信用评级，甚至出现连降四级的情况呢？首先，在次贷危机中，由于忽略系统性风险给予CDO等有毒资产3A评级，并在风险上升后未能及时调整，评级机构饱受诟病。为了重塑公信力，其在欧洲和美日的债务问题上态度坚决，存在过度反应的嫌疑。

　　其次，下调评级存在政治因素考量。连续大幅调降希腊等国信用评级导致欧盟内部怨声载道，调降美国信用评级可以凸显评级机构的超然地位，缓和与欧盟国家矛盾。(来源：经济观察网)