连平：货币政策或将进入审慎平衡期

　　陈植

　　随着8月CPI环比回落与中国经济增速放缓预期升温，在保经济增长与抗通胀之间，央行的货币政策似乎走到了“十字路口”。

　　“货币政策或将进入审慎平衡期。”交通银行首席经济学家连平(微博)向记者表示，“相比上半年央行货币政策主要以抗通胀为主导，目前货币政策已需要兼顾经济增长、就业、国际收支平衡与物价等多方面因素。”

　　在他看来，央行过去十周通过公开市场操作向市场释放约4000亿元流动性，预示着货币政策已然趋向“紧中有松”。

　　CPI同比增幅将回落至4%

　　交通银行最新发布的《中国未来两年通货膨胀趋势分析与预测》报告显示，尽管年底CPI同比增幅将回落至约4%，但全球通胀均值仍将维持在5.2%-5.4%。

　　值得注意的是，在上述报告CPI预测模型里，未来4个月CPI月度分解预测值均比CPI直接预测值高出至少0.4个点，其中今年12月份的差值甚至达到1.4个点。

　　所谓CPI分解预测值，即先将食品类物价指数(占CPI权重30%)单列计算，再计算各个非食品类物价指数(占CPI权重70%)，最后综合相加。而CPI直接预测值则是参考历史经验与翘尾因素估算得出。

　　“通过分解预测值能全面了解到CPI的各个物价指数权重对CPI整体涨幅的影响。”交通银行金融研究中心研究员王宇雯解释说，CPI分解预测值之所以高于直接预测值，一方面是此前4万亿刺激经济政策所积累的较高货币供应量，对通胀时滞的影响时间可能延长至20个月，而非原先估计的12个月；另一方面则是食品类与居住类(房租为主)价格指数短期仍可能高位运行。上述两项占当前CPI权重的49.2%。

　　“CPI分解预测值的计算，难免会出现叠加效应。”一家券商宏观经济分析师表示，例如油价上涨除了直接推高CPI，还会引发粮食种植、收割与化肥成本提高而带动粮价上涨。

　　最终油价上涨对CPI涨幅的影响被“叠加”了，这也是CPI分解预测值会高于直接预测值的重要原因。

　　不过，上述报告预测，货币紧缩政策对抑制通胀正逐渐发挥功效，未来两年CPI增幅均值将维持在2.8%-4%，通胀长期化风险并不明显。

　　“这个数值仍高于过去十年CPI同比1.9%的增幅。”在连平看来，这或将促使央行调整利率政策，作为适度宽松货币政策的最后选项。

　　货币政策重心已然转向？

　　或许，央行适度宽松信贷政策已经悄然出现。过去十周，央行通过公开市场操作，累计向市场释放约4000亿元的流动性。

　　在连平看来，这或许是央行货币政策正在转型的征兆，从以往的盯住通胀水平，转向兼顾经济增长、就业、国际收支平衡与物价水平等多种因素。

　　毕竟，无论是就业，还是国际收支平衡，央行正面临越来越多的挑战。

　　尽管8月份新增外汇占款达到3769.4亿元(较7月环比增长约72%)，但连平预计，欧洲主权债务升级与美国经济衰退预期的持续，将导致部分境外资金回流，9月份的外汇占款增幅或将回落，而外汇占款忽高忽低的高波动性，同样导致银行间资金面忽紧忽松，迫使银行只能顺势收缩放贷规模与放贷节奏。

　　而当前的中小企业已经普遍出现融资难的状况，持续的资金缺乏或将进一步导致企业雇人意愿降低，形成恶性循环。

　　在他看来，上述因素或将对中国经济持续高增长形成制约，但由此判断央行货币政策重心从抗通胀转向保经济增长，除了关注银行间流动资金是否宽裕，更要观察判断国家经济增长的各项先行指标是否有明显回落，比如CPI。

　　“8月份CPI仅仅出现环比回落，而同比仍然增长6.2%。”连平表示，不排除会出现极端情况：如果未来两个月外汇占款大幅下降导致银行间资金流动紧张，央行或将考虑通过降低存款准备金率给银行放贷资金输血，以确保有足够的银行信贷资金投放给实体经济，促进经济增长并提高就业率。

　　“目前只能说央行货币政策或将进入审慎平衡期，但即使货币政策适度宽松，首先最不应该放松利率政策。”连平认为。

　　对于市场传闻的央行或将采取人民币升值手段抑制通胀的做法，连平表示，人民币升值的确会起到降低进口原材料价格的作用，但首先会在PPI(生产者物价指数)涨幅中有所体现，至于PPI涨跌幅波动需要多长时间才能传导给CPI，仍然难以量化测算。

　　“如果央行放出适度宽松货币政策的信号，或会先通过公开市场操作增加资金供给量，进而调低存款准备金率。”连平认为。