张茉楠：评级机构成债务黑洞隐性推手

　　美国证券交易委员会报告指出，三大评级巨头已垄断全球95%的评级业务，后果是全球“债资源”的失衡。

　　国家信息中心经济预测部副研究员 张茉楠

　　事实上，某种程度而言，信用资本的力量早已超越金融资本、产业资本成为全球资本定价中心。评级机构的信用垄断不仅加剧了全球信用资源在债权国与债务国之间分配的极度失衡，也成为一次又一次危机中那个隐性推手。

　　全球金融垄断者

　　近30年来，信用越来越成为全球资本流动、贸易流动、商品流动以及债权债务信贷资源配置的基石。拥有强大的信用资本成为强国不可缺少的重要标志。但是拥有评价信用资本的资格、拥有信用评级的话语权在某种程度上比拥有信用资本本身更重要。因此，某种意义而言，信用体系已经成为指引全球经济体系运行的风向标，而以美国为主导的信用体系更成为全球价值体系的中枢。

　　美国既是信用评级业的发源地，也是全球信用评级标准的建立者。美国信用评级曾经是最具公信力的产品，美国信用评级走过百年历史，从早期的市场选择和先天优势到后来的政府推动，信用评级机构对全球信用评级体系的建立曾经起到过积极作用。然而，随着信用资源占有的失衡也加剧了信用评级对全球金融资源的垄断。

　　根据美国证券交易委员会2008年对“全国认定的评级组织”审查的年度报告，穆迪、标普、惠誉三大评级机构垄断了全球95%的评级业务和全球政府债券市场99%的评级份额，评价的范围上到一国政治经济环境、财政收支、债务状况下到一个企业的资信和经营业绩，其市场定价功能也影响到全球的债券、信贷、股票、外汇和所有金融的交易价格，并加剧全球债权债务资源配置的失衡。

　　谁掌控全球资本市场的定价权，谁就掌控了全球资金的流向，这样，信用评级在某种程度上就成为推动债务与债权资源配置的原动力。由于发达国家均享受全球最高的信用评级，因此，融资成本和违约成本都相当低廉，这加剧了发达国家债务的过度积累，造就了债券市场的长期牛市。

　　2010年美、欧、英、日四大经济体总债务余额达到84万亿美元，约为其GDP的2.4倍，在全球债务分布中，排名前10位的发达国经济体外债总和，已经占到全球债务份额的82%。但是这些国家和地区几乎都拥有全球3A信用评级(欧洲边缘国除外)。

　　自从1985年美国从净债权国变为世界上最大的净债务国，结束了自1914年以来作为净债权国长达70年的历史以来，海外持有的美国债券规模和所占比重逐年增加，债券发行量占世界比重的32%。而当前美国外债余额已到达14.5万亿美元，占全球外债余额的24%左右。由于美国国债享受全球的金牌评级和“无风险资产”的美誉。

　　近十年来，美国政府每年的借款包括债务再融资规模平均超过4万亿美元，十年间债务累计将近15万亿美元，信用评级对美国债务增长起到推波助澜的作用。

　　与此同时，评级机构也掩盖了真实的债务违约风险。事实上，三大评级机构根本没有将储备货币发行国的货币真实价值及其币值稳定性作为评级标准，并对债务货币化这种特权方式违约作出客观的评价。在国际贸易计价、世界外汇储备及国际金融交易中，美元分别占48%、61.3%和83.6%。作为货币发行国，美国可以通过增发货币以履行对外偿付义务或稀释对外债务负担，因此其主权信用风险的发展还可能会以隐性违约方式出现，仅2002年—2006年间，美国对外债务消失额累计达3.58万亿美元。而由于无风险溢价，各国外汇储备也源源不断地进入美国国债市场，为美国财政赤字和债务融资作出了“隐性贡献”。

　　全球资产重估者

　　人们一直在不断地发问，评级机构在金融危机和债务危机中到底扮演什么角色，是客观公正的评判者，还是风险麻烦的制造者？事实上，在当前全球金融乱局中，评级机构再次扮演推波助澜者的角色。一边是欧洲国家频频救火，另一边是信用评级煽风点火。美国信用资本的绝对垄断，不仅让欧洲在与美国债务资源争夺战中败下阵来，也让债权国在美国债务黑洞中越陷越深。

　　事实上，早在美债被降级这场金融战的大幕就被拉开了。美债失去“3A”降级，全球资产重心的价值中枢大幅下移。因为在全球3A信用评级中，美债占七成，是全球资产定价的基准。美债信用级别调降后，随之而来的无论是股票、金融，还是大宗商品市场都在暴跌。标普降低美债对全球金融而言可以说是极具标志性意义的事件，因为等于全球资产价值的中枢都大幅下降，全球资产价值开始重估。

　　特别是，随着近期法国银行和意大利、西班牙主权信用被降级引发的“降级潮”，希腊第二轮救助方案搁浅，以及欧洲银行业的流动性断流，各国国债收益率屡创新高，包括主权债和银行债的信用违约掉期率CDS的价格接近2008年金融危机时期水平，欧元/美元基准掉期利率出现严重恶化，救助欧债危机的成本和门槛变得越来越高，欧债危机大有失控之势。

　　而与此形成鲜明对比的是，欧洲债情越演越烈，全球资产市场，大宗商品市场剧烈震荡，美债全球“无风险资产”效应再次凸显，全球资金流入美债市场，包括美国国债及其他机构债券在内的美元资产大受追捧，十年期国债收益率由2.66%下跌到1.9%以下，美国国债价格已经被史无前例地高估，但投资者们仍然抵御不住美债的诱惑，继续维持全球最廉价的债务融资成本，包括中国在内的新兴市场更加趋向于投资美债资产。

　　从最新公布的数据来看，美国国债以最低廉的融资成本获得了超额认购。据美联储季度数据显示，二季度美国家庭、企业和政府债务的总和已达到上世纪40年代以来的最高水平，美债泡沫被吹得越来越大。美国债务海平面的继续升高和美元的不断贬值，让各国真实购买力和主权财富面临着重大损失，货币政策、汇率政策以及国家金融安全都被置于巨大的风险之下，长期的廉价美元和廉价资本将使得各国在痛苦的失衡中越陷越深，而信用评级垄断就是那个隐性的麻烦制造者。