申万：政策较大松动将成为最大的变数

　　【财经网专稿】记者 李欣　11月22日，申银万国证券研究所在其“2012投资中国战略年会”上谈到2012年A股策略表示，2012年需要“看清确定的东西、关注重要的变化”，而政策较大松动与否将成为年内策略的最大变数。

　　其中有两面可以确定：一是流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011年地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况境外有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。

　　二是，一个重要的变化是，上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动(信贷大放、房地产明紧暗松)，经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。

　　鉴于此，申万研究认为，当前A股的估值为11.4倍，2012年A股估值中枢有望上行至12倍，进而对应的上证综指波动区间为2200点至3000点。

　　在操作层面，申万研究认为，2012年第一季度，对经济的担忧，投资上应当“无为(减仓)”，在行业配置上，应关注景气仍能周期回升的行业包括，电力设备(尤其是输变电设备和核电)、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和转型相关的成长股。

　　申银万国在谈到2012年H股投资机会时还表示，从长期投资机会看，中国经济增长模式的转变将带来确定的长期投资机会。借鉴其他国家的经验，消费、医药、公用事业、能源和高端制造业将长期跑赢大盘。从风险角度，申万研究认为中国房地产市场的风险已经被高估，同时欧债危机的风险有望在明年二季度的充分的释放。