张茉楠：日本债务可持续性令人忧

　　作者：张茉楠

　　IMF在最新的《日本可持续发展报告》中警告称，市场对财政可持续性的担忧可能引发日本政府债券收益率“突然飙涨”，这可能会迅速令债务不可持续，并撼动全球经济，日本债务前景可能因为欧债危机以及全球金融紧张局势而加速恶化。

　　217%、232%、277%，这是日本在2009年、2012年以及2016年其公共债务相对于其名义GDP的占比，日本这个原本全球第二大经济体正在债务重压下逐渐下沉。

　　横向比较看，无论是债务总额与GDP之比、财政赤字与GDP之比，还是国债依存度，目前日本都是世界发达国家中最严重的国家之一。日本的债务总额与GDP之比1999年超过意大利，在发达国家中最高。此后持续恶化，恶化程度在发达国家中也是第一，标普会不会把降级的矛头再次指向日本？

　　日本财务省和日本银行资金循环统计表明，截至去年12月底，包括国债、借款和政府短期证券在内的日本国家债务总额共计919.15万亿日元，创历史最高纪录，达到GDP的两倍。以人口计算，平均每个日本人负担721.6万日元。国际货币基金组织预计，如果加上地方政府负债，到2011财年，日本国家负债总额将达到997万亿日元，债务总水平可能会达到当年国内生产总值的227.5%。

　　更为严峻的是，日本在依赖发债的赤字财政中越陷越深，在过去20多年里，日本国债平均每年以40万亿日元的速度增长。财政支出进一步扩大，但税收缺口却越来越大。在2011财政年度(2011年4月至2012年3月)预算案中，日本政府确定财政预算为92.4万亿日元，成为迄今为止日本最高的国家预算。预计新年度财政税收约为40.9万亿日元，比2010财年增加约3.5万亿日元收入。但与此同时，新发国债规模达44.3万亿日元，继2010年之后，在为公共支出的融资中，再次超过税收。日本长期靠“发新债补旧债”，不仅让债务越滚越大，也让国债总额和国债依存度屡创新高，截至2010年底，日本国债余额已达到753.8万亿日元。

　　不过，日本面对如此庞大的债务压力，依然可以有一定的缓冲：一是日本是世界最大债权国和第二大外汇储备国。数据显示，2008年底日本对外总资产余额为519.2万亿日元，连续18年为全球最大对外债权国。日本为全球第二大外汇储备国，2010年末，外汇储备余额达到1.049万亿美元，其中持有的外国有价证券、外汇存款和黄金储备分别为10205.91亿美元、137.1亿美元和326.5亿美元。此外，截至2010年底，包括商品和服务贸易、所得收支等在内的经常项目收支顺差达17.1万亿日元，形成债务缓冲。

　　二是债务结构的特殊性。日本主权债务具有内部消化的特点，日本国内剩余资金规模依旧庞大，国债的93%都是国内金融机构和个人投资者持有的，日本拥有近12万亿美元的国民储蓄和1400多万亿日元个人金融资产，债务融资能力较强。

　　三是相对其他高债务风险国家日本债务负担较轻。日本央行通过购买日本国债的“量化宽松”政策为日本政府债务融资，推行赤字财政需要长期维持低利率水平，与其他国家相比日本国债收益率低使债务负担较低。

　　尽管短期内，日本尚有“喘息”机会，但内外紧张形势可能使日本债务状况面临极度的不确定性，并不排除债务恶化加速到来的可能性。

　　根据日本内阁府发表的“中长期经济财政测算”报告，如果不进行税制改革，实施财政调整计划，到2020财年，日本国家和地方的基础财政收支将出现23.2万亿日元赤字，国家和地方的债务总额将增加到1238万亿日元。

　　从债务可持续性的角度看，尽管日本10年期国债收益很低，但是在越来越大的基数和复利影响下，2008年度日本政府国债还本付息为9.3万亿日元。2011年国债还本付息支出达到了21.5万亿日元，日本政府债务负担越来越重。此外，欧债危机和日元升值使长期低迷的日本经济更加疲弱，个人资产增长乏力，日本国民储蓄率已从1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF预计几年之内日本储蓄率由正转负的趋势不可避免，资本与负债的缺口会越来越大，靠国民储蓄支撑债务模式难以为继。

　　而更重要的是，现在欧债危机风声鹤唳，德国国债已经承受重压，一个债务占GDP高达两倍的日本债券必定也不是安全资产。脆弱的市场对日本财政可持续性的担忧可能会导致日本国债风险溢价突然飙升，由于日本私人净国际投资金额已经增至1.5万亿美元，一旦日本国债收益率激增导致的资本损失可能将促使市场参与者将对外头寸快速去杠杆化，从而引发新一轮资本回撤，而全球金融市场将不可避免地面临大的动荡。 　(作者系国家信息中心预测部副研究员)