费雪：欧元债会胎死腹中吗

　　费雪， 财经评论员

　　欧债危机暂时进入瓶颈期，但这并不意味着警报解除，而是在酝酿更大的井喷。

　　形势从债券市场反应可见一斑。近期，德国债券拍卖出现了欧元区成立以来的特例，可谓有史以来的一大失败，仅仅完成了约三分之二的筹资目标；而意大利却成功售出5.67亿欧元2023年到期的国债。

　　国债市场是欧元区国家筹集资本的最惯常手段，也是表明市场情绪的有效风向标。德国可谓欧元区的现金奶牛，是欧元区最大经济体，经济实力、财务稳健都堪称欧元区翘楚，被认为是欧元区存亡的核心。德国债券一向以安全著称，本次却拍卖失败，揭示了市场的恐慌情绪。而一向被认为比希腊危险得多的经济体意大利，却完成了国债融资，令人惊奇。

　　这两个消息耐人寻味之处在于其传递的矛盾而又统一的信号：投资者对于欧元区前景表示担忧，同时对于事态的解决却又抱着部分希望。其中要诀，或许在于欧元区“共同债券”能否出台这对于德国并不是好消息，对于意大利等国则是利好。

　　“共同债券”或许是外界认为欧元区最为迫切也最为有效应对危机的手段，这意味着至少从债券筹资领域，欧元区国家可以共同负担以及偿还，可以部分改善过去极度不平衡的融资成本以及信用状况。

　　共同债券听起来是个好主意，一方面增强投资者信心，另一方面也使得南欧国家暂时抵御难关。不过这一思路显然需要德、法尤其是德国的牺牲。目前德国总理默克尔已经是欧洲一言九鼎的人物，她明确表示共同债券这一思路并不适当。

　　共同债券为何难以推广？关键在于共同债券带来的利益与风险不成比例，某些国家可能会滥用这样的信用，而核心国家则要为之承受风险。即使共同债券在经济上可行，但政治上却面临阻力。如果共同债券胎死腹中，那么最可能的替补方案则是索罗斯提出的方案：利用欧洲金融稳定安排，在不违反现行法令之下，使得欧洲央行承担起最后贷款人的角色。

　　美联储曾经在美国金融危机中扮演过最后贷款人角色，遭遇不少争议；如今美国等国希望欧洲央行承担这样的责任，但欧元区推行同样思路则显得困难更大。无论共同债券还是欧洲央行的最后贷款人角色，显然都需要外力推进。

　　欧债危机类似一个活火山，随时都会爆发大小不一的危机，但是中间有着沉默期，很可能被认为警报解除而麻痹大意。目前态势之下，有可能要等到更剧烈一点的危机爆发，当局者才能认识到捍卫欧元的责任所在，并且借此突破阻力推行更为深远的财政联盟。