评论：稳健货币政策的变与不变

　　中央经济工作会议确立了明年我国经济“稳中求进”的发展思路，并将继续实施“积极的财政政策和稳健的货币政策”，这与今年宏观政策的总基调基本一致。但是，政策基调不变之中有变化，明年财政政策的着力点是结构性减税；货币政策则更加注重调控的针对性、灵活性、前瞻性，更加突出预调和微调，更加强调以科学的政策组合来推动中国经济稳定增长，并在发展中有效化解各种潜在金融风险。

　　明年内外经济形势复杂

　　展望2012年，我国将面临更加复杂的国内外经济形势。一方面，欧洲主权债务危机的不断升级并持续恶化，有可能把全球经济再次推向衰退的边缘；另一方面，随着人口、制度和入世“三大红利”对经济增长拉动效应的递减，我国经济将由前10年的高速增长逐步转向平稳增长的新阶段。

　　从当前国际经济形势来看，欧债危机的发展态势是决定2012年世界经济发展的关键因素。今年以来，希腊等国主权债务问题持续恶化，意大利和西班牙等欧元区大型经济体债务风险也进一步加剧。欧债危机已经从欧元区边缘国家向核心国家扩散，从公共财政领域向银行体系扩散，欧洲银行业危机凸显并进而严重影响到实体经济。欧元区制造业采购经理指数(PMI)已连续4个月出现萎缩，经济再次衰退风险大增。美国经济由于受房地产持续萧条、失业率居高不下、个人消费支出低迷、主权评级遭到下调等问题的困扰，经济已长期处于疲软状态。

　　主要发达国家增长引擎的失灵使得明年世界经济将进一步放缓。联合国本月初发布的《2012世界经济形势与展望》报告指出，全球经济正处在二次衰退的边缘；即使欧债危机得到一定程度的控制，预计2012年世界经济增速也将从今年的2.8%下滑至2.6%，远远低于半年前3.6%的预测值。一般认为，世界经济增长如果低于3%，即相当于出现了轻度衰退。总之，经过美欧债务危机的冲击，明年世界经济发展前景变得更加黯淡。

　　从国内经济形势来看，受全球经济负面冲击、人口红利逐步消失、资源和环境约束等多重因素的影响，我国经济持续下降的风险逐步增大。这种风险主要表现在以下三个方面：

　　一是拉动经济增长的传统动力正在逐步减弱。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，外部经济衰退将导致出口萎缩。在欧债危机不断升级、全球经济重现低迷的情况下，预计明年我国的出口增长和贸易顺差都将收窄，净出口对经济增长的贡献度可能为负。受出口下降和房地产调控政策的影响，明年固定资产投资也将继续下降。

　　二是经济增长缺乏新增长点和新动力。当前我国经济处于转方向、调结构的关键时期，在淘汰落后产业和产能的同时，必须大力培育新兴产业并以此拉动经济增长。然而到目前为止，经济增长并没有发生实质性的转变，新能源和低碳、信息技术、生物等新兴产业发展缓慢，对经济拉动作用非常有限。

　　三是经济下滑趋势短期内难以扭转。今年前三季度国内生产总值(GDP)同比增长9.4%；其中一、二、三季度同比增长分别为9.7%、9.5%、9.1%，第四季度GDP将下降到8.5%左右，下半年以来GDP回落的幅度超出预期。预计明年的经济增长将远低于最近10年来的平均水平。

　　货币政策稳健基调不变

　　当前复杂多变的国内外经济形势决定了我国货币政策仍然需要保持相对的稳定性。从宏观调控的实践来看，稳健的货币政策是一种中性政策，将兼顾经济增长、稳定物价、增加就业、调整结构、保持国际收支平衡等多重经济政策目标。

　　尽管11月份消费者物价指数(CPI)已经连续4个月下降，不断走高的物价出现回落，通胀持续攀升的势头初步得到遏制。但是，全球宽松的货币环境，我国过高的货币存量，资源要素价格改革，劳动力成本上升等中长期通胀压力仍然存在，这些因素都可能推动明年的通胀出现反弹。未来物价的不确定性决定了货币政策并不适合全面放松。

　　从货币条件来看，截至11月末，我国广义货币(M2)余额82.55万亿元，同比增长12.7%；M2与GDP的比率接近200%，货币存量与M2/GDP比率均已经成世界第一，诱发通胀形成的货币因素并没有完全消除。因此，货币政策不可全面放松，必须保持相对稳定性。明年稳健货币政策的着重点就是要密切关注国外经济形势和我国经济增长、通胀、就业和国际收支状况，协调使用不同的货币政策工具，促进货币信贷和流动性向中性转化，并以此保持经济平稳增长和整体物价水平相对稳定。必须根据整体宏观经济的走向和企业正常的生产经营对货币资金的需求适时适度做好预调和微调。

　　稳增长要求货币政策适度转变

　　稳健货币政策在明年主要表现为预调和微调，这与今年的货币政策有明显的不同。由于控制通胀是今年以来货币政策的首要目标，因此央行为了加快回收流动性，把好流动性总闸门，今年实施了名义上“稳健”、实际上“紧缩”的货币政策。过度关注物价总水平的紧缩政策尽管对抑制通胀、保障民生起到了积极的作用，但其负面影响也充分显现，这主要体现在经济增速快速下降和中小企业融资难等方面。

　　欧债危机不断扩散有可能使世界经济陷入长期低迷的状态，“保增长”已经成为当前全球主要经济体共同面临的突出问题。因此，中央经济工作会议把稳定经济平稳较快增长放在了明年经济工作的首要位置。为了稳增长，货币政策适度转变也就成为应有之意。

　　货币政策的适度转变具体表现在以下几个方面：一是根据存贷款增长情况、外汇占款情况、金融体系流动性状况加大公开市场操作力度，适度放松流动性；二是继续下调商业银行的存款准备金率，切实缓解资金过于紧张的局面；三是进一步细化定向宽松的信贷政策，重点向小微企业、“三农”和战略新兴产业等特定领域倾斜；四是积极推进利率市场化改革，改变贷款利率与民间借贷利率，存款利率与理财产品利率间的巨大差距，促进“双轨”利率价格逐步并轨；五是在保持基本稳定的前提下，继续推动人民币汇率在一定合理水平内的双向波动，降低出口企业的汇率风险，促进出口稳定增长。

　　(作者系齐鲁证券高级宏观分析师)