摩根大通：稳定仍是2012年政策优先方向

　　导读：摩根大通首席中国经济学家朱海斌今日发表报告称，第四次全国金融工作会议勾画了金融领域未来5年的政策优先方向，但在利率自由化(未在讲话中明确提及)、货币自由兑换和人民币国际化等重点领域采取了非常审慎的态度。这有点令人感到失望，但也可能反映出“稳定”仍是2012年的政策优先方向。

　　以下是报告摘要原文。

　　第四次全国金融工作会议于2012年1月6-7日在北京召开。在这次会议上，国务院总理温家宝勾画出了本年度金融领域的政策优先方向，以及未来5年金融业改革的主要领域。温总理的讲话贯穿了两大基本主题，其中之一是风险管理和风险防控，另一个主题是提高资源配置效率，确保金融部门服务于实体经济。

　　背景资料：全国金融工作会议每5年召开一次。过去的三次会议分别于1997、2002和2007年举行，每次会议都会迎来金融领域重大改革进展。例如：

　　1. 第一次会议之后，政府成立了四大资产管理公司，处理四大国有银行的不良贷款。此外，还设立了证券业和保险业的监管机构。 

　　2. 第二次会议之后，政府启动了大规模的重新资本化以及三大国有银行的上市工作：中国建设银行，中国银行和中国工商银行；成立了银行监管机构(银监会)。

　　3. 第三次会议之后，为中国农业银行注入了资本并推动上市。此次会议之后还成立了中国投资有限责任公司(CIC)。

　　与以往会议相比，今年的会议集中在深化金融领域改革，支持稳健增长和经济重组，但缺乏对市场即刻带来较大影响的“轰动”措施。

　　具体而言，温家宝总理指出了今后5年金融部门改革的8大领域。

　　1. 提高金融服务的总体质量，尤其要提高针对农村、小型企业和政府扶持部门的金融服务质量(例如经济结构调整、节能减排、环境保护和科技创新等)。

　　2. 深化金融机构改革，着力加强公司治理，形成有效的决策，建立激励机制。放宽准入，鼓励民间资本进入金融服务领域。国家开发银行要坚持和深化商业化改革。

　　3. 加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险。银行业要建立全面审慎的风险监管体系。证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益。

　　4. 防范化解地方政府性债务风险。中国政府债务总体安全、可控。要妥善处理存量债务，规范地方政府举债融资机制。将地方政府债务收支分类纳入预算管理，监控地方政府债务规模并构建风险预警机制。

　　5.加强资本市场和保险市场建设，推动金融市场协调发展。促进股票期货市场健康发展，鼓励建设规范统一的债券市场。

　　6.进一步完善金融宏观政策管理。加强货币政策与财政政策、监管政策、产业政策的协调配合。进一步完善人民币汇率形成机制。

　　7.扩大金融对外开放，提高资源配置能力和金融安全保障水平。稳妥有序推进人民币资本项目可兑换，提高外汇储备经营管理水平。深化内地与港澳台金融合作，支持香港巩固和提升国际金融中心地位。加快上海国际金融中心建设。积极参与全球经济金融治理方面的对话和改革。

　　8. 加强金融基础建设，改善金融发展环境。建立金融业统一征信平台，完善登记、托管、支付、清算等金融基础设施，加强消费者权益保护。

　　此外，温家宝总理还明确了本年度金融部门4项重要工作任务：

　　1.实施好稳健的货币政策，进一步提高针对性、灵活性和前瞻性，保持社会融资规模合理增长。

　　2.优化信贷结构，加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。

　　3.深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。

　　4.敏锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险。

　　总体而言，本次会议重申了今后金融领域改革的连续性。但是，在利率自由化(未在讲话中明确提及)、货币自由兑换和人民币国际化等重点领域采取了非常审慎的态度。这有点令人感到失望，但也可能反映出“稳定”仍是2012年的政策优先方向，因此金融领域改革似乎不会出现重大突破或显著战略变化。相反，对风险管理和资本配置的关注、以及突出金融领域活动应与实体经济挂钩，则表明今后的金融领域改革将更加逐步推进，经济发展议程存在某种不确定性。

　　在今后的政策走向方面，此次会议的结果符合我们的观点，即2012年的货币政策偏向于宽松，但货币宽松的规模和范围则相对温和。我们预计货币宽松将更加依赖于定量措施，例如降低存款准备金率、放宽银行贷款的市场操作和窗口指导等，而且此类宽松政策将具有选择性，部分行业(如上述部分)会从中受益，而其他行业(如房地产市场以及高耗能、高污染行业)将继续面临紧缩的信贷状况。

　　我们认为在内外部风险不断增加的大背景下，上述政策立场对于确保合理的经济增长是非常必要的，同时还能预防在金融体系和实体经济领域形成新的风险。尤其需要指出的是，房地产市场价格回落、地方政府债务和金融稳定性之间的互动可能会演变为中国决策者在2012年所面临的最大国内不确定性因素。我们认为这一问题依然可控，而至关重要的是要预防新一轮的大规模货币宽松和新不良贷款的累积。