中金公司彭文生：中国调存准势在必然

　　中金公司首席经济学家 彭文生

　　最新的宏观经济周报《中国调存准势在必然；欧美增长基本面不变》

　　国内：中国央行逆回购操作无法代替下调存准

　　春节前央行采用大量的逆回购来舒缓流动性偏紧的局面，同时维持法定存款准备金率不变，令此前降存准的市场预期落空。但是，我们认为央行的逆回购操作无法取代存准的趋势性下调。主要原因在于逆回购是一项短期到期的政策工具，主要针对流动性的波动，无法应对外汇占款趋势性下降带来的结构性的流动性偏紧。

　　我国法定存准率从2003年的6%上调到目前的21%，主要是为了对冲外汇占款的快速上升。由于我国贸易顺差收窄，外汇占款增速面临长期放缓趋势，为了反向对冲外汇占款增速的趋势性下降，未来法定存准率需要趋势性下调。从中期的角度看，今年外汇占款增量较去年大幅下降几成定局，预计央行仍将多次下调存准来进行反向对冲。

　　但同时，随着外汇占款增长的趋势性放缓，原先银行间市场结构性的流动性过多现象将有所缓解甚至消失。在这种情况下，为管理短期流动性波动，央行需要更多地使用在公开市场投放流动性的工具，而逆回购是一个重要的投放短期流动性的手段。

　　国际：基准情形不变——欧元区温和衰退，美国温和复苏

　　新年以来，市场对欧债危机的悲观情绪有所改善，反映金融市场压力的VIX指数大幅回落，全球股市普遍回暖，投资者愈发关心经济基本面的走势。我们维持基准情形判断：在欧债危机没有上升为全球金融危机的情况下，2012年欧元区温和衰退(-0.2%)，美国温和复苏(+2.0%)。

　　欧元区实体经济形势仍不乐观：失业高涨，PMI连续6个月在收缩区间，银行信贷还在紧缩。经济两极分化渐趋明显，除非德国有非常强劲的经济增长(需要达到2%，很难实现)，欧元区应无法扭转今年上半年法国、意大利、西班牙等国家财政紧缩的影响而进入温和衰退的局势。

　　美国今年1季度的GDP增速可能较去年4季度有所回落，但全年来看，近期数据显示就业持续改善、制造业维持扩张、以及居民信贷条件改善，这些支持美国经济温和复苏态势可以持续的判断。欧元区形势和大选年美国财政政策仍将是经济增长的最大风险。