鲁政委：扩大人民币波动最佳时期来临

　　鲁政委

　　兴业银行首席经济学家

　　只有当汇率波动所造成的预期损失可能超过避险成本时，避险才能成为企业的普遍需求。而汇率避险市场越发达，流动性越好，企业的避险成本反过来会进一步降低。

　　近日，人民银行调查统计司课题组发表了题为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告，引发热议。笔者对报告的结论深表赞成，并认为加快推进资本账户开放，有利于促进汇率形成机制改革。

　　我国已是世界第二大经济体和第二大贸易国。资本账户开放，最直接的变化自然是资本跨境流动性的“摩擦力”会变小，从而使得资本跨境流动性的规模更大、速度更快，使国内外呈现一种基本“无套利”的均衡状态。

　　报告认为，资本管制常与固定汇率政策搭配。大量研究显示，固定汇率往往高概率地与不可持续的汇率相联系，因为这样的经济体往往面对有利条件时不愿意升值，面对不利条件时又不愿意贬值。由此导致实际有效汇率高估或低估。低估时国际资本大量流入，国内通胀高企，进而逐步转化为实际有效汇率的高估，高估诱发国际资本流向逆转，最终发生货币危机。

　　为避免我国在推进资本账户开放的过程中出现动荡，应关注汇率问题，协调推进人民币汇率形成机制改革。

　　具体来说，首先需要扩大人民币汇率波动幅度，培育避险意识，促进汇率避嫌市场的发展。一提到扩大汇率波动幅度，一些人士就会担心影响企业经营。但事实上，如果企业清楚认识到汇率是不确定的，采取了避险安排，无论汇率波动如何大，就与企业的经营完全无关了。当然，锁定汇率风险的避险安排需要付出一定的成本，这个成本会略微增加企业的负担，但这个负担企业是能够承受的。

　　当下，正是由于人民币汇率波幅有限，总体上几乎只升不贬，由此使得企业不愿保险。一旦出现大幅波动，企业无法承受，可能陷入“汇率波动越小企业就越不避险，企业越不避险就越害怕波动”的恶性循环。

　　要打破这一恶性循环，需要更大幅度的、真正的双边波动来实现。只有当汇率波动所造成的预期损失可能超过避险成本时，避险才能成为企业的普遍需求。而汇率避险市场越发达，企业的避险成本反过来会进一步降低。

　　过去，市场将“增加弹性”等同于“加快升值”，从而使得扩大波动幅度缺乏有利条件。而自2011年第四季度以来，市场对人民币汇率的预期已渐趋稳定，12个月以内的掉期点一直仅在百点之间，并且出现了升贬值夹杂的情形。这意味着，进一步扩大人民币波动幅度的最佳时期已经来临。