沈建光：乐观PMI数据预示经济周期底部渐现

　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理首席经济学家 沈建光

　　中国物流与采购联合会、国家统计局3月1日联合发布了2月PMI数据。2月PMI为51.0%，比上月回升0.5个百分点，也是连续三个月保持升势。大多数分项指数上扬，且超过50临界点，说明在积极的财政措施和逐步放松的货币政策之下，中国经济增长正在逐步恢复动能。

　　展望未来，笔者依然维持去年年底时作出的判断，预计一季度将是本轮经济下滑周期的底部，全年四个季度GDP增速都将高于8%，全年GDP或将达到8.6%。政策方面，上半年还将下调存款准备金率3次。财政政策更加积极，更多基础设施建设确保投资回落有限。房地产风险加大之下，预计两会后政策有望松动。

　　2月PMI连续3月保持升势

　　受节后复工与宏观政策逐步松动的双重因素影响，2月官方PMI指数达到51%，比1月回升了0.5个百分点，并连续三月回升至荣枯分界线50%上方。11个分项指数只有原材料库存指数下降，其余各指数均不同程度上升。其中，新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数上升幅度较大，超过4个百分点。

　　2月新订单指数为51.0%，比1月回升0.6个百分点。20个行业中，交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业等12个行业高于50%。另外，采购量指数回升也较为明显，两者共同反映市场需求的扩张势头。生产方面，2月生产指数为53.8%，比上月上升0.2个百分点，创下自去年6月份以来的最高值。20个行业中，通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业等13个行业高于50%。同时，原材料库存指数大幅回落至48.8%，两者共同反映了工业生产增速的回升。

　　需求与生产数据转好，显示了在积极的财政措施和宽松的货币政策之下，中国经济增长正在逐步恢复动能。据此笔者预测尚未公布的1-2月份其他主要经济数据，由于1月正值春节，在季节性因素影响下，预计社会零售品总额同比或增长17%，比12月有所回落，但仍保持高位；固定资产投资略有放缓至22.5%；工业增速同比增长预计为12.8%，与12月持平。    

　　节后食品价格回落，中期通胀压力不减

　　2月购进价格指数为54.0%，比上月大幅回升4.0个百分点，回升到去年10月份以来的最高值。其中，与石油相关的领域，如石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业等购进价格指数上升到60%以上，反映出输入性通胀压力正在加大。这也将加大非食品价格上涨的压力，预计2月PPI将会反弹至1%。

　　商务部与统计局食品价格监测数据显示，节后食品价格已经出现放缓，尤其是春节期间涨幅较大的蔬菜、肉类以及水果价格。笔者预计，2月统计局即将公布的食品价格将从1月份的10.5%回调至7.1%，带动2月CPI同比增长或将回落至3.4%，大幅低于1月的4.5%。

　　对于2012年全年通胀的判断，与市场普遍乐观的情绪不同，笔者认为今年通胀总体通胀回落幅度可能有限，主要有几点原因：一是欧美量化放松，全球流动性将更为宽松。二是而伊朗地缘政治风险的上升，将推动今年油价上涨；三是刘易斯拐点出现以后，劳动力成本上涨已具有趋势性特征；四是今年多项资源价格改革进入关键时刻；五是国内货币政策也会进一步松动，以实现中国经济软着陆。预计全年通胀将维持在4%左右。

　　进出口均有所反弹

　　春节过后，进出口均有所恢复。2月出口订单指数为51.1%，比上月回升4.2个百分点，是自去年8月份以来首次回升到50%以上，显示外围经济有所转好。实际上，目前美国经济形势好于预期，房地产、就业市场数据都有转好现象，对于提振全球经济来讲是个利好。欧洲方面，欧元区正在向财政一体化进程迈进，德法经济仍然健康。但是，欧元区由于财政紧缩导致今年经济下滑看来不可避免，伊朗地缘政治推高油价也是影响欧洲经济的不确定因素，需要保持警惕。

　　进口方面，2月进口指数为50.8%，比上月上升3.9个百分点，也反映了节后消费能力的恢复以及国内政策放松的影响。纵观以往经验，每年春节过后，进出口多会出现一定回升。笔者预计，2月进口增速或将反弹至25%，出口增速恢复至20%，出现贸易逆差为140亿美元。由于今年贸易顺差的进一步下降，将有助于减轻人民币的升值压力。预计年底之前，人民币兑美元汇率最多升值至6，2013水平后会逐渐接近其均衡水平。

　　政策放松或将加快

　　近几个月，由于存贷比限制，存款下降限制了贷款的增加。但是早前准备金率下调有利于恢复市场流动性。笔者预计，2月M2或将达12.8%，新增贷款或将达到8000亿，均好于1月。

　　上半年存款准备金率还将有三次下调，原因如下：一是房价拐点出现、通胀压力减轻为政策进一步放松提供空间；二是实体经济面临的流动性状况仍然趋紧；三是当前存款准备金率仍属历史高位，不可持续。

　　而财政政策方面，去年全年财政赤字5190亿，占GDP比重的1.1%，低于政府早前2%的预定目标。这意味着，尽管去年与今年的财政政策基调都是积极，但相比于去年较低的赤字水平来讲，今年的财政政策可能更加宽松，实际效果或将更加明显。预计伴随着结构性减税、民生支出加大、且不必要的突击花钱现象有所减少，今年的财政赤字水平将高于去年，有望达到7千亿至8千亿，真正做到宽财政。

　　房地产调控方面，由于房地产风险加大，地方财政收入面临困境，预计3月两会结束以后政策或将有所放松。总之，笔者仍然维持去年年底的判断，预计在逐步放松的政策之下，今年中国经济增长前低后高，四个季度GDP增速均位于8%以上，全年增速或将达到8.6%。