刘峰：政策放松正在推动经济回升

　　数据显示，我国经济增速已连续5个季度回落。今年一季度GDP增长8.1%，剔除掉闰年效应造成的高估，实际增速应向下调至7%~7.5%，这一速度已危及全年增长目标。用电数据也不乐观，3月份工业用电量同比仅增3.8%，比上年同期回落10.2个百分点。

　　经济增长乏力的背后是投资失速和出口不振。一季度，固定资产投资、房地产开发投资的同比增速在前期持续下滑的基础上，呈现加速下跌。固定资产投资同比增长20.9%(扣除价格因素实际增长18.2%)，增速比上年全年回落2.9个百分点；全国房地产开发投资同比增长23.5%(扣除价格因素实际增长20.7%)，比上年同期回落10.6个百分点。同期出口也只增长7.6%。

　　经济增长动力匮乏的局面，正在倒逼政府刺激政策。虽然去年四季度政府已经表态要预调微调，但是货币政策受高通胀的制约而行动谨慎。今年1月末狭义货币同比仅增长3.1%，甚至远逊于2009年1月6.68%的增速；3月末狭义货币同比增长4.4%，增速回落10.6个百分点。

　　经济形势的不乐观，要求货币政策出手。4月初，中央表态要逐渐加大预调微调的力度，央行4月18日也表示将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。货币政策放松的意图在市场上迅速体现，3月份信贷自2011年1月后首次突破万亿，并且央行在公开市场连续4周实现净投放超2000亿元。

　　当前，货币政策放松已具备条件。首先，国内通胀水平缓慢下降。3月份降已至3.6%，商务部食用农产品价格逐渐回落，预计半年之内通胀有望控制在4%以下。其次，金融风险正在缓释。据中国银监会最近发布的《2011年年报》显示，截至2011年年底，我国银行业不良贷款余额同比减少1904亿元，不良贷款率同比下降0.66%至1.77%，商业银行拨备覆盖率同比提高60.4%至278.1%，地方政府融资平台贷款风险和房地产贷款风险也基本得到控制。再次，房地产市场泡沫逐渐消退。3月份70个大中城市住宅销售价格总体上继续呈下降态势，并且少数价格上涨城市的涨幅也都很小。

　　货币政策放松也当属必要。其必要性在于，在通胀允许的情况下，短期内提振超跌的经济增速，中长期内推进“十二五”规划实施和启动换届后的新一轮增长周期。

　　从短期看，首先，货币和信贷政策仍是提振经济最有效的手段。一季度全国税收总收入增速剧降至10.3%，比同期增速回落22.1个百分点，财政扩张能力不足，并且由于方向性较强其刺激领域也较为有限。其次，由于人民币汇率渐趋均衡和外围经济复苏缓慢，顺差、热钱和外汇占款的回升空间不大，货币供给需主动加大投放。今年一季度外汇占款为2906亿元，较去年季均超6000亿元的占款水平相去甚远。再次，许多重大项目和在建续建项目陆续开工复工，资金需求量持续加大。

　　从长期看，首先，已密集出台的“十二五”产业规划和重点经济领域改革的具体实施，需要信贷资金和地方配套资金的长期支持。其次，“十八大”换届因素可能导致从明年起经济增长和经济改革呈现较好的前景，也需要有相应的资金支撑。再次，在外围经济普遍和持续的货币宽松环境下，国内应顺势放松而不宜再坚持紧缩。除了欧美日英继续维持货币超宽松外，印度和巴西日前也已分别降息50个基点和75个基点。

　　随着信贷宽松的逐渐展开，国内经济触底并转拾升势的概率很大。4月汇丰制造业PMI初值为49.1，环比小幅回升0.8，其中新订单指数为48.9，环比回升1.5。随着投资扩大和项目建设的加快，目前粗钢、水泥等生产资料的价格和销量已经出现回升。综合多方面数据看，继一季度触底之后，经济增速和投资将反转回升。

　　需要注意的是，货币政策放松不应该再采取大水漫灌方式。一方面需要为要素价格改革预留出通胀上行空间，另一方面也要力求货币扩张是支持实体经济，而不是激起新一轮资产泡沫。因此，货币政策放松预计将较为缓慢，尤其是倚重调整存款准备金率和公开市场操作等量化手段，故投资和实体经济的增速反转回升也将较为温和。鉴于外汇占款投放处于低位和公开市场到期资金不足，以及逐渐攀高的货币市场利率，预计近期降低存款准备金率的可能性较大。