隧道股份：上半年业绩符合预期 资产注入稳步进行

　　1H2011业绩基本符合预期：

　　1H2011，隧道股份实现销售收入54.6亿，同比下降23.6%；归属母公司股东净利润2.2亿元，对应每股盈利0.31元，同比下降17.2%，公司净利润下降的主要原因是报告期内公司收到的政府补助大幅减少86.5%，同时公司转让宁波常洪隧道录得1，800万的亏损；扣除非经常性损益后，归属母公司净利润为2.3亿元，同比增长23.9%，基本符合我们的预期；.公司上半年新签合同额78.4亿元，同比下降3.6%，如果考虑到公司上半年签订的90亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT项目，公司上半年新签合同将实现大幅增长。值得关注的是，公司上半年中标了新加坡陆路交通管理局6台盾构设计制造任务，迈出了国产盾构海外拓展的重要一步；发展趋势：

　　资产注入稳步进行中：公司于2011年6月17日公告了资产重组报告书，收购完成后，上市公司2010年盈利增厚81.0%，每股收益增厚1.3%，按照公司公布的备考盈利预测表，收购完成后上市公司2011、2012年归属母公司净利润分别为10.1亿和10.9亿，同比增长1.4%和7.9%，对应每股收益分别为0.77和0.83元。目前该资产重组方案已获得股东大会通过，正处于向证监会报批阶段，预计年内有望完成；.积极开展运营类项目，提升公司盈利水平：今年以来，公司积极推进运营类项目的发展，2011年已投资或计划投资项目包括90亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT项目和55亿元的昆明南连接线高速公路BOT项目。这两个项目不仅为公司带来稳定的建筑业务收入，同时还为公司带来较高的回购或运营收益。

　　小幅下调公司2011年盈利预测公司转让宁波常洪隧道录得1，800万亏损，低于我们原预计的2千万收益，我们相应下调公司2011年利润7%，同时保持2012年净利润不变，资产注入前公司2011、2012年净利润分别为5.3亿元和6.2亿元，对应每股收益0.72和0.85元，分别同比下降4.0%和增长17.2%。

　　估值和投资建议:当前股价下，隧道股份2011、2012年的市盈率分别为12.4倍和10.6倍，仍维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要是城建集团的资产重组的实施。

　　

(作者:吴慧敏;张松)