中国平安：上半年业绩略好于预期

　　公司业绩：

　　中国平安2011年上半年实现归属于母公司净利润为127.57亿元，同比增长33%，每股收益1.67元，同比增加28.5%，高出我们的预期4%。同时公司宣告中期红利每股0.15元主要看点财产险业务继续量价齐升。上半年财产险业务综合成本率为92.9%，同比下降3.6个百分点。保费收入同比增长35.9%，市场份额持续提升16.7%。

　　寿险新业务价值利润率（NBV/FYP）上升2.8%至21.8%，一年新业务价值同比增长18%。虽然公司上半年趸缴业务占比有所提高，但新业务价值利润率仍然继续提升，这主要得益于个险期交业务期限结构的进一步改善。

　　收购深发展进展顺利，银行业务利润贡献增加。上半年银行业务净利润同比增长117%，占集团净利润的18.4%。如果考虑到对深发展持股比例的进一步上升，银行业务利润贡献将超过30%。

　　发展趋势：

　　财产险业务量价齐升仍将持续，但寿险新业务销售压力犹存。受益于公司在新渠道建设、风险管理以及理赔服务等多方面取得的市场领先优势，公司财产险业务将继续量价齐升。但投资收益率低迷一定程度上抑制了公司上调寿险产品结算利率从而刺激销售的策略，而采取产品停售等销售技巧又难以获得持续的销售增长，我们认为公司寿险新业务销售压力仍然存在。

　　多种方式缓解资本压力。下半年将深发展纳入合并报表将降低集团偿付能力水平200%至171%，未来两年资本压力仍然存在。我们认为公司将会考虑多种资本补充方式，特别是平安寿险还有较大发行次级债的空间。

　　估值与建议：

　　目前平安A股和H股内2011年P/EV分别为1.3倍和1.7倍，2011年隐含新业务价值倍数分别为4.1X和10.1X，长期来看具有较大吸引力，我们维持“推荐”评级。

　　

(作者:毛军华)