大东方：汽车业务收入增速放缓 毛利水平回升

　　第一，公司2011年上半年收入同比增长13.47%，净利润同比增长9.29%

　　大东方今日发布2011年中报：1）2011年上半年公司实现营业总收入34.37亿元，同比增长13.47 %；2）2011年上半年公司实现归属于母公司的净利润1.32亿元，同比增长9.29%，每股收益为0.25元。

　　2011年上半年，公司旗下首家儿童主题百货的“大东方依酷童”于6月份正式开业，尽管该店报告期内收入贡献较少，但得益于公司主力百货门店大东方百货较高的同店增长，2011年上半年公司百货业务的收入仍然实现了21.33%的较高增长；相比百货业务较高的收入增长，汽车业务由于受到国家取消相关购车优惠政策、油价上涨等负面因素影响，收入增速逐渐放缓，上半年年汽车业务收入增长仅为9.69%；而公司的另一食品业务，三凤桥肉庄仍然保持较为稳定的增速，上半年食品业务收入同比增长13.45%。

　　我们认为，作为公司收入占比最高的百货和汽车业务，汽车业务受到宏观因素负面影响较为明显，增速有所放缓；而公司的主力门店大东方百货在经历了扩建和商品提档升级后，目前仍处在收入释放期中，收入增长较为迅速，我们认为随着消费升级以及公司新开百货的开始贡献收入，公司的百货业务收入未来仍将保持较高的增速；三凤桥在2011年收回少数股东权益之后，公司持股比例大幅提高，预计未来食品业务将继续做大做强。

　　从综合毛利率来看，公司2011年上半年的综合毛利率同比提高了0.25个百分点至14.78%，我们认为毛利水平改善主要原因是随着汽车后服务业务的收入占比逐渐增加，提升了汽车业务的整体毛利水平，2011年上半年公司汽车业务的毛利水平同比提升了0.84个百分点，且汽车业务收入约为57%，其毛利水平的提升对整体毛利水平的改善影响较大。

　　第二，汽车品牌调整增加汽车销售收入，汽车后市场业务增大汽车业务的盈利空间

　　公司目前4S店的汽车销量占据无锡市区乘用小轿车商务车市场份额的70%以上，在无锡市场较为稳定的前提下，公司也已进入南通、吴江、江阴、宜兴等周边地市，得益于公司汽车4S店的快速发展，汽车后市场业务的收入也开始逐渐提速。目前，新的东方汽车城已建设完毕，预计在2011年底汽车成将随着搬迁的逐步到位而形成规模。按照公司之前的计划，公司未来将在新的汽车城内建设汽车会展中心等配套设施，使得公司在无锡汽车业务的龙头地位进一步巩固。

　　第三，百货业务扩张稳健，海门百货打开异地扩张的增长空间

　　公司的主力百货门店无锡大东方百货商品在2005年开始，一直致力于自身的商品结构提档升级及扩大经营面积，在提升商品结构的同时也努力改善购物环境，抓住主力消费群。经过3年多的调整，至2008年已初步形成以一线品牌为核心，以时尚品牌为骨干的品牌架构，供应商的构成也更趋国际化，国际名品部名品云集。该店的坪销在2005年约为3.11万，2008年大东方百货的经营面积由3000平米扩容至70000平米，经营面积的较快增长使得坪销水平略有下降，2009年无锡大东方百货坪销仅为2.6万，2010年的坪销已提升至2.91万。

　　第四，预计2011-2012年每股收益分别为0.54元和0.65元，维持推荐评级

　　我们认为，公司2011-2012年的业绩看点在于以下几方面：

　　1)公司大东方百货的品牌结构调整效果未来两年内仍将继续释放，无锡大东方百货坪销提升仍有空间，同时2011年新开出的“大东方伊酷童”儿童主题百货以及“海门大东方百货”将为公司的百货业务未来提供新的增长点，其经营效果值得期待；2)公司东方汽车新城有望在2011年全面进驻，同时汽车销售品牌结构的升级以及维修保养等后产业服务的收入的提升有望使得公司汽车业务的收入继续保持较高增速，且毛利水平也有望随之进一步回升；3) 2011年3月公司收购三凤桥肉庄剩余股东持有的63.3%股权，少数股东权益的减少有望直接增厚2011-2012年EPS分别约为0.028元，0.032元，且股权的回收有利于公司将食品业务做大做强；我们预计公司2011-2012年EPS分别是0.54元和0.65元，目前对于的估值较低，维持推荐评级。

　　

(作者:童兰)