水晶光电：衬底微投等新兴业务进展顺利

　　公司公布中期业绩：营业收入1.9亿、同比增长37.6%，营业利润6991万、同比增长44.6%，归属母公司的净利润6037万、同比增长41.7%，全面摊薄每股收益0.522元，业绩基本符合预期。中期不进行利润分配。

　　投资要点：

　　传统业务持续增长、综合毛利率水平基本保持稳定。上半年红外截止滤光片及组立件实现收入9704万、增长68.5%、毛利率58.9%，单反用OLPF实现收入3154万、增长53.4%、毛利率32.85%，其他产品收入2734万、增长45.7%、毛利率65.4%。表现不佳的普通光学低通收入3453万、同比降低9.3%、毛利率32.9%。综合毛利率50.8%。

　　单反用光学低通滤波器有望成为传统业务中最耀眼的增长点。在数码相机领域，单反和单电已经成为市场主流趋势。公司2010年单反用OLPF销售额达到6433万、增长了6.2倍，在主营收入中占比接近20%。

　　2011上半年实现销售收入3154万，占比16.6%。根据公司最新的非公开增发募投方案，单反OLPF的产能未来两年将继续扩充360万套。微软Kinect窄带滤光片大大提升了公司在业界的技术声誉。微软去年11月正式推出了搭配X-Box游戏机用的体感控制器Kinect，公司成功打入Kinect的供应链，成为其景深镜头窄带滤光片供应商之一。目前该产品对公司盈利的贡献不大，主要还是技术声誉上的贡献。

　　微型投影市场还处在培育阶段，公司正积极进行相关储备。微型投影仪主要用在手机、数码相机等便携终端上，通过投影解决手机等屏幕较小的问题、以提高用户体验。微投市场的真正启动还有待于亮度、功耗、散热等技术指标的突破。公司通过杭州晶景光电进入微投领域，上半年通过股权受让和增资方式将持股比例从49%提升到72.74%，目标是形成年产300万套微投影光机模块的生产规模。

　　LED蓝宝石衬底项目开启新兴产业增长点。公司计划利用光学冷加工的制造优势投资3.25亿建设360万片蓝宝石LED衬底和240万片图形化蓝宝石LED衬底项目，目前已经形成批量生产规模。

　　维持“推荐”评级，目标价格51.0元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.35亿、1.94亿和2.88亿，年均增长45.2%，每股收益分别为1.17、1.68和2.49元（暂不考虑增发摊薄）。维持“推荐”评级，6-12个月目标价50.4元/股，对应2012年30倍PE。

　　风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、非公开增发募投项目风险

　　

(作者:李超)