大冶特钢：产品升级 业绩遥遥领先

　　11年中期业绩：公司2011年上半年实现营业收入45.39亿元，同比增长17.74%；营业利润3.54亿元，同比增长8.09%；净利润3.18亿元，同比增长8.36%；折合EPS为0.71元，同比增长9.23%。产量方面，钢、钢材生产量分别为66.96万吨、66.91万吨，分别同比增长4.79%、0.24%。公司上半年的业绩稍低于我们之前的预期。

　　业绩点评：公司营业收入增加主要是由于钢价上涨及出口的增加，钢价在今年上半年普遍增长10%以上，报告期内公司出口同比增长55%，实现创汇1.19亿美元，同比翻了一番。高端产品的出口翻倍增长。营业利润增加主要是因为公司期间费用有所降低，同比减少了9.7%。报告期内受原材料价格上涨影响，盈利能力稍有下滑，但销售利润率仍达到8%，远高于行业的评价水平3.14%。环比来看，尽管二季度钢价出现回调，原材料价格上涨，但由于出口增加，使得二季度的业绩并未出现明显下滑。产品方面，主营产品除轴承钢收入下降11.63%以外，弹簧钢、冲模不锈、碳结碳工钢都增加15%以上。

　　未来看点及展望：一、公司产品结构进一步优化。报告期内，公司将冲模不锈和碳结碳工钢等盈利能力较差产品的比重较去年末进一步下调，盈利较强的弹簧钢快速增长，所占比重上升4个百分点，目前公司关键产品已占总产量的18％以上。二、产品升级，高端产品不断增多。报告期内公司的高端产品如银亮材、军工、锚链钢、高合金钢分别同比增长27%、14%、125%、6%，其他机械用钢的增长也在20%以上。公司的重点生产线项目如真空特殊冶炼、锻造、辗环生产项目已接近完成，已生产锻材9188吨，环件692吨，目前已创效305.32万元；特殊锻造工程项目已于5月8日试生产，已产锻材433吨。但是我们认为新上项目的产能短期内还不会完全释放，对今年业绩贡献有限，预计一到两年之后高端产品将真正实现大规模盈利。三、铁矿石将实现自给。公司股东中信泰富拥有普雷斯敦海角矿山20亿吨磁铁矿资源量的开采权，该矿产能约2800万吨，年限长达25年，预计2012年底前完成所有六条生产线建设。另外中信泰富矿业有权认购额外40亿吨开采权，将使年产量达到7000万吨。此铁矿项目出产的磁铁精矿含铁量有望达到67%，杂质较少，将提供给大冶特钢等三个中信泰富在中国的特种钢厂。

　　盈利预测：测算公司2011-2013年的EPS分别为1.51/1.86/2.02元，对应目前估计的PE分别是9.2/7.5/6.9倍。鉴于公司产品升级而带来的业绩提升以及未来需求增多我们给予推荐评级。

　　风险提示：矿价升高，钢价下降，盈利恶化；下游需求减少。

　　

(作者:乔培涛)