交通银行：融资平台贷款结构显著改善

　　2011年上半年业绩超预期：

　　交通银行2011年上半年实现净利润264亿元人民币，同比增长29.7%，比我们的预期高出4%，主要原因在于计提的拨备少于我们的预期，拨备前利润则与我们的预期基本一致。

　　亮点：

　　日均余额净息差季度环比提升7bp；.手续费净收入同比大幅增长41%；.监管口径下的成本收入比同比下降1.05个百分点至27.3%；.可比口径下的半覆盖和无覆盖融资平台贷款余额下降65%至170亿元。

　　监管口径本外币贷存比下降1.0个百分点至70.61％。

　　资产质量保持基本稳定，不良贷款余额季度环比下降3%；逾期贷款余额相比年初增长5%，主要是由于逾期90天内的贷款增加所致；关注类贷款余额季度环比小幅增长2%。

　　发展趋势：

　　管理层预计净息差仍将小幅上升。

　　盈利预测调整：

　　我们维持对交行的盈利预测，2011/2012年每股收益分别为0.78/0.94元。

　　估值与建议：

　　自从去年三季度关注类贷款激增之后，市场就一直担忧交行的资产质量。之后公布的一系列定期报表均显示交行的资产质量基本稳定。此次交行所披露的地方融资平台贷款结构的显著改善向市场传达了正面的讯息，有助于股价的反弹。目前，交行A股交易于6.0倍2011年市盈率和1.10倍2011年市净率，对应2011年ROAE为19.9%；我们维持对交行A股的推荐评级。

　　

(作者:毛军华;罗景)