厦门空港：中期业绩符合预期

　　2011年上半年业绩基本符合预期：

　　2011年上半年公司实现主营业务收入4.69亿元，同比增长17.9%，主营业务成本2.10亿元，同比增长23.2%。最终公司上半年实现净利润1.51亿元，合每股0.51元，基本符合我们的预测。

　　正面：

　　受益于黄金时间起降架次扩容12.0%和行业客座率的提升，旅客吞吐量同比增长17.6%，超过行业7.5个百分点；拉动航空主业收入同比增长18.4%。

　　负面：

　　人工成本增长明显，且毛利较高的非航业务收入增长减缓，导致毛利率下滑1.9个百分点。

　　发展趋势：

　　产量和收入稳步增长。夏秋换季后，高峰小时起降获批扩容，黄金时刻产能提升12%；本地经济发展、两岸经贸往来和赴台个人游，构成产量持续增长的动力；境外旅客吞吐量同比增长12%，高于行业3个百分点，首条洲际航线运营渐入佳境，为航空公司再添国际航线提振信心。

　　中期无重大资本开支。T4航站楼和飞行区的改扩建项目都由母公司承担，公司未来三年没有重大资本开支计划，业绩稳定增长。

　　盈利预测调整：

　　鉴于公司上半年的吞吐量增长好于预期，我们小幅上调了今明两年的营运假设及盈利预测。调整后，我们预计公司2011年和2012年的业绩分别为3.14亿元和3.51亿元，分别合每股1.06元和1.18元，上调幅度分别为3.1%和4.8%。

　　估值和建议：

　　公司2011年和2012年的市盈率分别是13.1x和11.7x，估值位于机场板块的中间位置。鉴于公司定位仍然是区域性机场，完全依靠腹地经济，增长动力较为单一；由于第二机场方案暂未有定论，后续发展战略有待明确。我们维持对厦门空港“中性”的投资评级。

　　

(作者:杨鑫)