星马汽车：业绩平稳增长 估值优势凸显

　　盈利预测与风险提示

　　我们预测公司未来3年（不考虑华凌汽车）EPS为1.76、2.00和2.28元（原来预测为1.96、2.17和2.43元），对应PE水平为9.8、8.6和7.6倍。尽管公司下半年依旧面临着紧缩的宏观政策所带来的公司产品购买力的威胁，但是保障房的推进、中西部地区基建增速任然强劲，且公司当前估值水平具有非常高的安全边际，我们维持公司买入的评级。公司的风险来自于投资的波动，原材料成本的大幅上升。

　　中报概述

　　星马汽车近日2011年半年报：公司实现营业收入246，882.65万元，较上年同期增长18.99％；实现净利润17，218.79，较上年同期增长15.52％，EPS为0.92元，与我们预期基本相符。公司经营业绩呈现稳步增长的态势。如果考虑华凌汽车的并入，则备考EPS为0.96元。

　　中报分析

　　公司主营业务为混凝土搅拌车、多系列散装水泥车、及混凝土泵车等专用汽车。上半年，公司混凝土搅拌车实现销售收入19.2亿元，同比增长19.17%，散装水泥车3.54亿元，同比增长了19.53%，混凝土泵车7426万元，由于基数低同比增长107%。公司上半年实现收入增长，主要得益于保障房建设的推进、水利、交通等基础设施投资力度的加大。上半年，国家实行紧缩的货币政策，而公司产品绝大部分是通过信贷（车主一般首付30%）销售，因此上半年的紧缩环境在一定程度上也影响了公司产品的销售（公司应收账款同比大增200%也从侧面印证了此）。

　　

(作者:黎韦清)