大洋电机：新能源汽车打开未来增长空间

　　投资要点：

　　原有业务维持稳定增速。2011上半年公司实现营业收入130，636.69万元，同比增长21.36%；实现归属于上市公司股东的净利润13，544.78万元，同比增长21.52%。公司毛利率较高的Y7S(L)系列等中高端产品收入与上年同期相比增长较快（同比增长36.29%），总体毛利率水平与上年同期相比得到一定的改善。

　　募投新能源电机及电控系统，打开公司未来成长空间。公司募集资金投资项目包括投资新能源动力及控制系统产业化项目、新能源动力及控制系统研发及中试基地建设项目、驱动启动电机（BSG）及控制系统建设项目、大功率IGBT及IPM模块封装建设项目。根据公司预测完全达产后增厚公司每股收益0.75，详见表1。新能源项目在2011-2012年是建设期，2013年开始进入收获期，新项目将打开公司未来的成长空间。

　　新能源汽车进入成长期。自2010年7月，国家将十城车辆节能与新能源汽车示范推广试点城市增至25个，按照每个城市4000辆的规模，总体规模达到10万辆。截至目前，25个试点城市节能与新能源汽车总保有量约1万辆，未来增长空间巨大。此外，预计未来试点范围降进一步扩大，新能源汽车进入成长期。

　　电机及电控系统是新能源汽车的核心成本。目前日本丰田在混合动力车的生产和销售上处于领先地位，Strategy Analytics的报告指出，在混合动力车的成本构成中，电子系统的比例高达47%，而在传统汽车中这一数字仅为15%。考虑到电机成本，预计电机及电控系统占新能源汽车比例达到60%。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.62、0.81，对应目前市盈率分别为33、25倍，考虑到公司新能源项目2013年将全面进入收获期，公司的估值进一步大幅下降，给予公司“增持”的投资评级。

　　投资风险：1、新能源电机及电控系统有较高的技术壁垒，如果产品品质达不到下游客户的要求，使得公司难以拓展较大范围市场份额，目前公司估值中隐含了对新能源汽车领域的期待，如若低于预期将对公司的成长性造成较大影响；2、公司出口业务占比在50%左右，欧美经济及人民值升值，影响出口业务。

　　

(作者:梁玉梅)