万和电气：出口受阻挡不住万和稳定增长

　　收入增长低于预期，净利润增长符合预期。万和电气2011年上半年营业收入13.4亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同增32%；公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20-40%。费用率上升幅度大于毛利率上升幅度。上半年毛利率29.44%，同比上升1.73个百分点。三大费用率加总为18.0%，同比多了2.2个百分点；其中销售费用率为13.7%，同比上升了1.8个百分点；管理费用率为4.2%，同比上升了0.5个百分点；财务费用率为0.05%，同比下降了0.16个百分点。净利率9.3%，同比上升了0.33个百分点。

　　原因解析：出口低于预期。上半年出口收入增速为16.42%，其中出口的烤炉为负增长，低于我们的预期。国内市场的广东区域和东北区域低于预期。电热水器、灶具、油烟机、消毒柜的毛利率均明显上升。

　　买点已现，维持“买入”评级。我们略微下调了万和的收入增速。预计万和2011-2013年销售收入为30、42.5、52亿元，同比增长31%、42%、23%，归属母公司股东净利润为2.5、3.5、4.3亿元，同比增长33%、44%、20%，2011-13年EPS分别为1.23、1.78、2.13，对应PE为20X、14X、12X。未来3年年复合增长率约为32%，今年PEG为0.63，目前万和价值低估，是较好的买入时机，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）人工成本上升、原材料涨价和人民币升值降低盈利；（2）厨卫电器行业竞争加剧；（3）海外经济复苏遇阻和政治动荡抑制出口。

　　

(作者:张泽京)