云南白药：利润率提升推动高增长

　　业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入50.74亿元，同比增长12.70%。实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，分别同比增长30.80%，扣除非经常损益后净利润5.61元，同比增长28.42%。基本每股收益0.81元，加权平均净资产收益率为12.01%，同比增长了0.65个百分点。

　　利润率提升明显。报告期内，公司整体收入增速回落。其中工业收入增长16.63%。自药品事业产品大幅提价后，影响了整体的销售，但随着销量逐步恢复，提价的优势即毛利率大幅提升的效果开始显现，工业毛利率达75.92%，整体净利润率也达到11.12%，均为近年来最高水平，而二季度单季度净利润3.39亿元，环比增长了50.23%。

　　未来看点依然很多。中央白药系列产品疗效突出，品牌优势显著，未来药价下降的空间小，销量稳定增长；透皮产品提价后，随着销量逐步恢复，后续环比增速仍会较快，全年有望正增长。公司力推的养元青洗发水产品保持高端市场定位，功效难有替代品，市场前景十分看好。公司整合药品营销资源，将大理、丽江等子公司的销售整合进入药品事业部，进行统一的采购、生产和营销销售，普药业务的整体规模将实现翻番。商业仍以批发为主，尽管省内竞争激烈，但仍然拥有最大的市场份额，同时毛利率也有所回升。

　　预计公司2011~2013年每股收益1.76元、2.31元、2.97元。分别对应2011~2013年36X、27X、21XPE，维持增持评级。

　　

(作者:孙伟娜)