天舟文化：省外业务翻番 新媒体与新渠道助力成长

　　中期增长35.1%，EPS为0.22元。天舟文化（300148）8月19日晚公布半年报，实现收入1.28亿元，同比增长30.50%。实现归属母公司的净利润2189.11万元，同比增长35.05%。上半年实现的EPS为0.22元，与我们对公司全年业绩59%增速有较大差距，但公司下半年业绩或值得期待。

　　毛利率保持稳定，管理能力增强。上半年公司收入保持稳定增长系由于公司加大了省外市场的拓展力度。由于业务规模扩张、人才引进成本上升以及市场开拓力度有所加大，导致公司管理费用与销售费用较大上升。利息收入在一定程度上弥补了费用增长，使得公司净利润增速快于收入。虽然公司上半年原材料上升，但毛利率仍维持了33%左右的较高水平，这反映公司不断增强的管理能力。

　　省外收入翻番，未来仍可拉动业绩快速上升。上半年公司来自湖南省外的收入继续保持了快速增长，收入规模较去年同比上升了107.81%，占公司业务规模比例由去年同期的23.20%上升至目前的36.79%。我们认为，这得益于公司优势的营销网络及内容优势。目前，公司已与全国300多家区域经销商建立了长期稳定的合作关系，其策划发行的图书已进入了全国28个省市自治区的图书市场，已经成为营销覆盖区域最广的民营图书出版发行商之一。

　　同时公司上半年筹建了北京事业部，以统筹全国市场的规划建设。随着公司产品线进一步丰富和营销渠道完善，省外业务仍将是快速拉升公司业绩的重要支撑点，也是下半年的重要看点。

　　新渠道与新媒体助力持续增长，重申买入。公司在半年报中进一步披露了未来三年的发展规划，将重点推进以下三个项目的建设：（1）组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司，（2）组建以优质少儿读物版权引进和开发的浙江天舟图书公司，（3）开展了与北洋出版传媒集团以整合教材资源、拓展馆配图书市场为主的合作。新渠道的持续开辟，加之新媒体项目的建立，公司新的增长点在未来3年有望持续得到丰厚的回报。虽然公司上半年业绩低于我们全年59.09%的增长预测，但是下半年随着公司少儿类图书及省外业务的进一步的增长，公司全年业绩高增长依然可期。我们暂时维持原有的盈利预测：转送后2011-2013年公司可实现的EPS分别为0.50元、0.71元和0.94元，分别对应30.30倍、20.34倍和16.12倍PE，目标价为21.30元，对应2012年30倍PE。维持买入投资评级不变。

　　

(作者:吴炳华)