万和电气：业绩符合预期 盈利能力较为稳定

　　万和电气2011年上半年实现营业收入13.38亿元，同比增长24.0%。

　　利润总额1.52亿元，归母净利润1.19亿元，同比分别增长27.0%与31.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润1.12亿元，同比增长23.5%。每股收益0.62元，符合预期。

　　出口压力增加，关注新客户开拓。出口收入3.87亿元，同比增长16.4%；毛利率12.7%，下降5.8个点。受高基数及欧美经济走弱影响：美国高门0.88亿元，同比下降32.6%；法国盖世0.30亿元，同比下降26.1%；开罗环球至少下降35%。烤炉收入1.19亿元同比下降6.3%。热水器OEM还有较大转移空间，关注新客户的开拓。

　　电热水器与壁挂炉是亮点，烟灶消增长平稳。热水器系列同比增长33.1%，其中电热水器及热泵热水器增长较好，分别达到54.0%与243.2%，对应家电下乡电热水器销售同比增长超过70%。壁挂炉收入0.94亿元同比增长137.4%，得益于橱柜等专业市场渠道开拓。烟灶消收入分别同比增长29.7%、30.6%与4.3%，在城市烟灶消零售同比下滑的环境下，三四级市场开拓贡献较大。

　　盈利能力较为稳定，高端化有所体现。综合毛利率29.4%，营业利润率10.7%，净利率8.9%，同比分别提升1.7、-0.4与0.5个百分点。

　　营业管理费用率分别提升1.8与0.5个百分点。春节提价后内销毛利率35.4%提升4.3个点，电热水器、烟灶消毛利率提升均超过9个点。

　　应收项目增加大于应付增加，经营现金流-0.40亿元，首现负值。上市融资后加大了对经销商的资金支持，以支撑销售增长。

　　公司预计1-9月归母净利润同比增长20%-40%。欧美经济走弱或影响出口，但三四级及新兴渠道开拓值得期待，产能稳步投放。考虑政府补贴及海外经济影响，略调整2011-2013年EPS分别至1.20元、1.52元与1.96元，维持“谨慎增持”评级。

　　

(作者:方馨)