九牧王：营销渠道完善 增长超预期

　　中期业绩靓丽，收入利润双双大增。2011年上半年，公司克服了原材料价格及人工成本上涨等不利因素，加强成本控制，保持良好的发展势头。2011年上半年，公司实现营业收入9.64亿元，较上年同期增长31.02%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期增长42.39%。主要的增长原因：一是上半年公司加强营销渠道的建设，带动主营业务收入快速增长；二是公司产品结构更加合理，同时，随着公司品牌知名度和终端运营管理能力的提升，带动了平均单店业绩的稳步提升，促进主营业务收入快速增长。

　　纵向一体化的运营模式保证品牌高质量。公司采用业务纵向一体化的模式进行男装的设计研发、生产、销售及品牌推广。依靠这一模式，公司能对供应链管理的各环节进行控制，保证产品的专业品质和运营效率。

　　直营加盟双渠道并行发展。公司采用直营和加盟相结合的模式进行销售，截至10年末，公司共拥有门店2710家，其中直营和加盟数量分别为645家和2065家。下半年将继续加大渠道建设和拓展，完善营销网络布局，巩固一级城市同时加强二三级城市的拓展。

　　盈利预测与估值。预计公司2011年—2013年的每股收益分别为0.87元、1.18元和1.38元，按8月23日收盘价27.16元，对应市盈率为31.22倍、23.02倍、19.68倍，按2012年30倍的PE估值，未来6个月公司的合理价格在35.4元，首次给予“增持”评级。

　　

(作者:王凤华)