围海股份：海堤工程业务增长提速 综合盈利提升

　　（1）海堤建设主业增长显著。公司上半年海堤工程收入增长提速，收入为4.12亿，同比增长39.26%。在中央政策的支持下，年初至今水利管理行业固定资产投资增长在29%以上；未来几年的年均目标水利投资额是现在的两倍，行业增长的空间依然较大。此外，公司在2011年上半年尚未使用募投资金，在资金陆续投放后预计公司能维持较高的增速。

　　（2）综合毛利率15.03%，同比上升1.35%；净利润率4.39%，同比提升0.41%。公司在以“工程施工总承包”经营模式为主的基础上，重点突出直属项目、BT项目、科技含量高的深大难项目以及强强联合项目，提高了公司的综合竞争力，提升了公司整体的盈利水平。预计未来的净利润率水平还有进一步提升的空间。

　　（3）费用控制良好。公司销售费用都计入管理费用，上半年管理费用率为2.95%，同比上升0.05%，费用控制良好；财务费用率1.89%，同比略微上升0.21%，募集资金的利息收入暂时还没在财务费用中体现。

　　（4）盈利预测及估值。在政策的推动下，我们认为水利投资增长将持续保持高位，公司作为海堤建设的第一股，未来两年的增长较有保障，未来还需关注公司业务跨区拓展的情况。我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.81元、1.16元和1.27元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过30％的复合增长，给予公司2012年30倍的动态市盈率，目标价为34.8元，首次给予“增持”投资评级。

　　主要风险：业绩低于预期风险；水利建设投资低于预期风险；回款风险。

　　

(作者:江孔亮)