中国太保：励精图治 营销渠道始崛起

　　2011年上半年业绩超出预期：

　　中国太保2011年上半年业绩超出预期：实现净利润58.16亿元，每股收益0.68元，同比大幅增长44.7%，，高于我们盈利预测15.3%，主要原因在于公司出售太平洋安泰50%股权获得4.8亿非经常性收益以及寿险准备金并没有随着传统险评估基准利率的下降而增提。

　　主要看点：

　　寿险“聚焦营销渠道，聚焦期缴业务”成效显著。尽管上半年首年业务保费同比下降5.4%，但营销渠道实现新业务保费收入64.17亿元，同比大幅增长31.4%，远超同业增长水平。其中公司人均产能和人力数量实现“双十”增长，即营销员月人均新业务保费收入3，773元，同比增长14.2%；营销员总人数达到28.2万人，同比增长11.9%。

　　财险业务继续大放异彩，盈利能力持续领先。在财险行业市场秩序和盈利能力持续好转的大环境下，太保财险持续加强精细化管理和成本管控，保持了良好的发展态势，综合成本率继续保持行业领先。上半年综合成本率为91.1%，同比下降3.4个百分点；承保利润同比增长120%，带动净利润同比增长54%。

　　发展趋势：

　　预计寿险新业务价值全年增长19%。我们认为，今年上半年在同业增长普遍放缓的情况下，公司营销渠道取得的优异成绩充分表明公司营销渠道管理能力已经大幅提升，我们对公司全年新业务价值增长达到19%具有较大的信心。

　　财产险继续领先行业，但改善空间有限。受益于多年来在承保理赔等风险管理领域取得的行业领先竞争优势，公司财产险业务质量一直领先于同业，我们认为这一领先优势将能够得以保持。但财产险行业综合成本率继续改善空间有限，在此大环境下，我们认为公司财产险盈利能力下半年将保持平稳。

　　估值与建议：

　　目前中国太保A/H股股价对应于2011年业绩的P/EV和新业务价值倍数分别为1.4/1.6倍和7.6/10.4倍，估值具有较大吸引力，我们维持中国太保A股和H股“推荐”的投资评级。

　　

(作者:毛军华)