中信银行：息差环比显著提升 拨贷比值得关注

　　1．事件

　　公司于8月30日发布中报，上半年营业收入同比增长38.4%至353亿元，实现归属于母公司股东净利润150.2亿元，同比增长约40.6%，EPS为0.38元，大大超出我们预期。2季度单季净利润环比增长达到31%。

　　2．我们的分析与判断

　　（1）经营亮点

　　上半年净息差2.89%同比提升29BP。虽资产负债结构略微恶化，但因本行以平均余额计短期贷款占比达到51.28%重定价期限短、一般类贷款占比上升、新增贷款向高收益贷款倾斜带动上半年生息资产收益率同比提升73BP，而计息负债付息率仅同比提升48BP。

　　中间业务收入同比增长74.9%。中间业务收入占营业收入比例达到15.56%，同比提升3.24个百分点。主要驱动因素是汇兑净收益、顾问咨询费、结算业务手续费合计同比增长13.3亿，占增量的56.6%。

　　信贷成本略降。二季度计提拨备2.1亿元，单季信用成本0.01%，同比减少4.4亿元。公司资产质量继续提升，不良贷款率0.62%，较年初下降0.05个百分点；不良贷款余额84.35亿元，较年初下降0.98亿元。

　　（2）需要关注的问题

　　战略客户存贷款余额较年初下降。公司3393家战略客户存款余额达5654亿元，较年初下降10亿元，贷款余额4515亿元较年初下降86亿元。

　　二季末拨贷比1.48%，距2.5%要求差距较大。关注公司拨备政策变化，未来或带来信贷成本上升。

　　3．投资建议

　　预计下半年，公司资产规模平稳扩张，加息重定价放缓，净息差有望维持稳定。公司资产质量继续向好，公司较低的拨贷比虽可能小幅调整拨备政策，无碍盈利快速增长。

　　我们调整了此前的预测，上调了贷款收益率，下调了贷款增速，小幅调升盈利预测。测算2011/2012/2013净利润284亿/331亿/384亿元，EPS为0.55/0.63/0.74元。对应PE仅有8.2x/7.0x/6.1x。对应PB为1.2x/1.1x/0.9x。当期价格被低估，维持谨慎推荐评级。

　　

(作者:叶云燕)