潞安环能：管理费用控制不力 待注入资产逐步成熟

　　潞安环能今日公布半年报，报告期内公司实现营业总收入109.7亿元，同比增长27.75%；完成归属上市公司股东净利润19.77亿元，同比增长32.3%，基本每股收益0.86元，公司第二季度经营情况优于第一季度，除管理费用快速增长外，整体盈利能力符合预期。

　　潞安环能上半年共计生产原煤1721.5万吨，同比增长10.82%，商品煤销售均价713元，同比增长14.45%，公司作为国内仅有的烟煤喷吹煤生产企业，定价能力非常突出。

　　公司2009年参与了山西省煤炭资源整合，获得的煤炭资源量约17亿吨。在临汾蒲县、沂州宁武等地整合的64座小煤矿产能超过1700万吨。未来该部分零散资源将被整合为19个开采主体，潞安环能整合矿的建设进度在山西五大集团中较为领先，我们认为公司整合矿产能有一部分将在明年先行释放。

　　潞安环能在股改期间，大股东潞安集团曾承诺五至十年内完成资产注入和整体上市。进入“十二五”后，距离大股东潞安集团承诺的旗下全部煤炭资产整体上市事宜已经渐行渐近。我们认为集团司马矿、郭庄矿等已具备上市条件，有望短期内置入上市公司。司马、郭庄之后，潞安集团内部除整合矿外，仍有2700万吨煤炭产能将于2013-15年逐步具备上市条件。

　　预计公司2011-2013年每股收益分别为1.83元、2.08元和2.43元，分别对应17X、15X和12.85X市盈率，与行业平均水平相当。公司喷吹煤定价能力较强，未来产量增长确定，大股东承诺整体上市日期也渐行渐近，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：喷吹煤价格下行；集团公司资产注入停滞。

　　

(作者:王师)