苏宁电器：业绩符合预期 同店仍需跟踪

　　公司2011上半年实现营业收入442.3亿元，同比增长22.7%，净利润24.7亿元，同比增长25.4%，符合预期。其中，二季度公司收入和净利润分别增长22.3%和24.1%。公司通过加快开店和提升规模效益一定程度上弥补了同店增长不足，经营效率获得持续改善。上半年净利润占我们全年预测的48.5%。

　　正面：门店拓展稳步推进，二季度有所加快。上半年公司净增140家门店，其中二季度单季净增103家。截至6月底，公司在大陆拥有连锁店1，451家，其中常规店1，311家、精品店12家、县镇店128家，覆盖243个地级以上城市。

　　毛利率提升显著，扩张导致费用率有所上升。上半年公司毛利率提升1.6个百分点，受益于规模效应、品类丰富提升以及OEM、定制、包销等的推进。销售管理费用率略上升1个百分点，但毛利率的改善有效弥补不足，营业利润率仍同比提升0.3个百分点。

　　物流基础建设进一步加强，为后续发展奠定坚实基础。截至报告期末，已有5家物流中心投入使用，进入施工阶段12家，签约储备10家，基本落实选址10家。2011年5月，南京雨花自动化仓库存储区功能投入使用，整体预计于今年10月投入运营，满足易购的细分化需要。

　　负面：

　　公司上半年同店增长3.14%，未有明显改善。

　　发展趋势和盈利预测：

　　公司预计2011年1-9月净利润增长20—30%，与预期一致。

　　上半年公司网购实现含税销售收入25.69亿元，主要定位调试和丰富品类，下半年有望逐步发力。

　　中长期来看，苏宁十年发展规划战略清晰，渠道下沉和电子商务有望成为今后新的增长动力，而物流成本和后台系统建设将有效降低运营成本，公司盈利增长具备持续增长动力。

　　估值建议：考虑增发摊薄后2011-2012年市盈率分别为17和13倍，估值处于板块低水平。随着渠道下沉、向3C数码产品业务延伸、物流配套建设以及网上销售拓展等措施的实施，公司将有效增强公司业绩增长可持续性，值得重点关注。

　　风险：家电销售增速存在放缓可能性，我们将持续关注。

　　

(作者:钱炳;郭海燕)