四川成渝：车流量增速放缓和保守的会计政策

　　投资要点

　　车流量增速放缓和保守的会计政策，导致业绩低于预期

　　报告期内，公司实现营收15.36亿元，同比增长22.66%，其中通行费收入12.04亿元，同比增长8.07%；归属于母公司净利5.68亿元，同比下降8.16%；每股收益0.19元。业绩低于市场和我们的预期，主要原因是车流量增速放缓，以及公司保守起见暂按25%计提所得税导致所得税达到1.9亿元，同比增长70.68%。

　　受宏观经济调控影响，公司下属各路段收入增速缓慢

　　受宏观经济影响，公司各路段收入增速缓慢，成渝、成雅、成乐高速收入同比增长3.39%、4.93%、29.09%。其中，成雅受到成温邛高速通车的影响，产生一定的分流；成乐高速受益于乐宜高速建成通车，贯通效应使车流量增速较快。

　　公司所得税会计政策较为保守，预计年报调整的概率大

　　公司受益于西部大开发相关税收优惠，去年同期享受15%的所得税优惠，2010年到期，公司保守起见，报告期内按25%计提，导致所得税高达1.9亿元，同比增长70.68%。财政部等相关部委日前下发通知，决定对设在西部地区的企业及相关项目继续实施所得税、关税等优惠政策。公司认为通知规则有待细化，减免企业目录尚未得知，保守起见，按25%的会计政策计提。随着西部税收优惠延续的细则明朗，预计公司出台2011年年报的时候，调整回15%的概率大。

　　公司看点依然是货车通行费20%优惠的取消和成南高速注入

　　公司对正常载重货车给予20%的通行费优惠，2010年9月试行期限已到期，但因尚未接收到相关部门的正式批复，优惠政策仍在继续；成南和遂渝高速的资产注入，大股东承诺2010年10月份之前注入，同样也因为大股东的更换和土地问题拖后。我们认为随着大股东交投集团逐步理清关系，待时机成熟后，将进行优惠政策的取消和成南高速的资产注入，应密切关注。

　　略微下调盈利预测，维持“推荐”的投资评级

　　由于车流量放缓，将公司2011、2012年EPS由0.44、0.52元下调至0.43、0.49元，对应8月30日收盘价4.73元PE分别为11.1、9.7倍。预测中考虑了15%的税收优惠，没有考虑货车计重优惠政策的取消。维持“推荐”的投资评级，估值处于行业较高水平，需密切关注货车通行费优惠政策的取消和成南高速资产注入的时间表。

　　

(作者:储海)