华新水泥：毛利率提升 助推公司业绩同比大幅增长

　　2011年上半年EPS为0.67元，基本符合预期。

　　公司公布2011年半年报。报告期内实现营业收入55.71亿元，同比增长70.94%；营业利润7.73亿元，同比增长1342.18%；实现归属于上市公司股东净利润5.42亿元，同比增长603.36%；综合毛利率28.65%，同比上升13.37个百分点。折合EPS为0.67元，基本符合预期。

　　公司业绩的大幅增长主要来源于水泥及熟料业务的量价齐升。

　　水泥及熟料业务占公司总收入的93.06%，上半年公司水泥及熟料业务收入同比增长75.04%；水泥及熟料业务毛利率28.8%，同比上升14.49个百分点。水泥及熟料业务之所以有较快增长，主要是因为上半年受水泥需求拉动，公司产能所在区域基本保持了较为景气的局面，产品销量和售价都得到大幅提升。其中，实现水泥及熟料销量1710万吨，同比增长30.7%；水泥及熟料综合均价302.06元，同比增长33.89%。此外，行业内协调意识得以加强，行业的竞争秩序较去年同期有明显好转，尤其是公司的主要区域湖北，这一因素也有助于水泥价格的稳定和上涨。

　　未来多元化业务之间的相互协同将对水泥业务形成补充，并有利于公司的利润增长。

　　我们对公司的看法如下。水泥业务上，公司的核心市场在湖北，目前公司已是湖北市场的主导者。2010年湖北省水泥产量9006万吨，已投产新型干法水泥产能8094万吨左右，落后产能约1000万吨，在建水泥产能10万吨。在不考虑熟料流入的情况下，湖北省的供需大致平衡。目前新线审批仍未放开，随着落后产能的逐步淘汰，湖北的水泥供应将逐渐呈现略微偏紧的局面，而公司是湖北市场整合及供需改善最大的受益者。

　　估值和投资建议。

　　我们预计公司2011-2013年水泥及熟料销量分别为3700万吨、4041万吨和4215万吨；归属于母公司净利润分别为14亿元、18亿元和21亿元；EPS为1.73元、2.25元和2.66元。给予公司20倍PE，6个月目标价为34元，维持“买入”评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂：1）国家出台涉及基建等方面的规划等政策利好，对水泥需求形成刺激；2）三季度末、四季度初随着水泥最旺季到来，价格继续上涨。

　　风险提示：1）水泥落后产能淘汰低于预期；2）下游需求增速低于预期。

　　

(作者:许雯)