江河幕墙：新增订单53亿 国内业务潜力巨大

　　营业收入增长18.37%，净利润增长18.46%

　　公司上半年实现营业收入24.07亿元，同比增长18.37%；实现利润总额1.62亿元，同比增长19.37%；归属母公司净利润1.39亿元，同比增长18.46%；上半年实现每股收益（摊薄后）0.31元。

　　国内业务增长快于海外业务，毛利率下降5.07个百分点

　　公司加快开拓国内二、三线城市，市场重心逐步下移，上半年在一些二、三线城市设立分公司，向全国范围铺开后国内业务潜力将非常巨大。海外市场在巩固原有优势市场的同时新开拓印尼、马来、澳大利亚、智利、印度等市场。国内业务上半年增长25.92%，海外业务增长5.78%，国内业务增长速度较快。

　　国内业务毛利率水平一般在15%-18%之间，海外保持在34%-37%之间，由于国内业务毛利水平低于海外业务并且国内业务增速快于国外，在营业成本上升的共同影响下使得上半年毛利率被拉低，同比下滑5.07个百分点至22.73%。

　　上半年订单增长53亿元，全年有望持有订单达到200亿

　　报告期内公司上半年承接订单53亿元左右，同比增加32%，公司年初持有订单约80亿左右，下半年预计可以再新接60亿左右订单，加上上半年承接数目全年持有订单数额约200亿。报告期成功中标上海中心内幕墙、厦门海峡交流中心二期、新加坡国家艺术馆等国内外地标项目。在建的广州利通中心、新加波CCRC、迪拜无限塔等重点项目进展顺利，预计全年收入有望达到35%左右的增速。

　　估值和投资建议

　　我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.74、1.16、1.9元，对应目前最新的收盘价的市盈率分别为37.62、24、14.65倍，公司幕墙工程周期一般在24个月之内，持有订单可以影响其后2年内的收入情况，在订单稳定增长的情况下收入增长相对确定，鉴于此我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　应收账款坏账风险、原材料波动风险、国外政治风险、汇率风险

　　

(作者:许雯)