王府井：商业四面开花 中报业绩良好

　　一、事件概述

　　王府井（600859.SH）8月28日晚间披露2011年半年度报告，公司上半年实现营业收入83.56亿元，同比增长23.98%；实现营业利润4.91亿元，同比增长29.71%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比增长30.07%。上半年实现基本每股收益0.76元，同比增加21.94%。业绩基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　商业四面开花，主营增长明显上半年公司实现销售收入83.56亿元，同比增长23.98%。其中百货零售业务实现销售收入81.02亿元，同比增长23.99%，占公司主营收入的99.85%；分地区来看，在华北、中南、西南和西北地区均实现了良好的增长，分别同比增长24.02%、19.09%、25.01%和34.60%。其中，华北地区依然是公司营业收入的主要来源，实现销售收入36.42亿元，占公司百货零售收入的44.89%；西南地区实现销售收入19.54亿元，占公司百货零售收入的24.09%；中南地区实现销售收入17.39亿元，占到21.44%；西北地区成长较快，但目前只占到公司百货零售收入的9.59%。

　　毛利率稳中略升0.17个百分点报告期内，公司综合毛利率为18.72%，较去年同期上升0.17个百分点。其中百货业毛利率为16.69%，同比微升0.07个百分点，这主要是由于公司控制打折促销力度和提高品牌扣点率等所致。

　　期间费用率稳重略降0.18个百分点上半年，公司期间费用合计为9.45亿元，占公司营业收入的11.90%，较去年同期略降0.18个百分点。其中，销售费用为7.15亿元，占公司总销售收入的8.56%，较去年同期增长0.28个百分点；管理费用约为2.46亿元，占公司总销售收入的2.94%，较去年同期减少0.20个百分点；而财务费用较去年同期大幅减少24.87%至3396.93万元，财务费用率为0.41%，而去年同期则为0.67%。

　　持续扩张，百货店下半年再添2家报告期内，公司购入长沙王府井商场全部物业，增加自有物业面积4万㎡；8月公司以7.9亿元购入西安赛高城市广场，新增营业面积10.8万平米。鄂尔多斯王府井预计三季度开始试营业，成都王府井购物中心预计将于年底开业。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、1.60和2.22元，未来3年复合增长率达到32.78%，目前股价43.87元，对应2011-2013年PE分别为30.5X、27.6X和20.0X，估值不具有优势，但考虑到公司无论是发展战略还是经营战术都极为优秀，应给予适当溢价，维持公司强烈推荐评级不变。

　　三、风险提示

　　开店速度低于预期；门店培育期过长。

　　

(作者:田慧蓝)