五粮液：提价幅度超预期 公司业绩高增长

　　提价幅度超市场预期：

　　此前市场普遍预期五粮液将提价约20%，但此次提价20-30%，估计在30%左右。前期国内高档酒几乎都不同幅度提价：2010年底茅台提价24%、1573提价30%，今年汾酒提价20%，而五粮液自2010年1月份小幅提价后一直未动，大幅提价有其合理性，也能够为市场接受。目前五粮液主品牌出厂价509元/瓶，比茅台和1573低100多元，预计提价后基本持平或略高于这些品种。

　　提价将明显提高年收益：

　　公司采用扁平化营销渠道模式，对终端有较强的掌控力，并且一批价与公司出厂价有足够价差，随着终端市场价格提高，一批价也会继续提升，提价对销量不会产生明显的不利影响。今年中报显示公司拥有预付款82亿元，应该执行原来的价格，因此提价对今年业绩影响有限，主要将表现在2012年及以后年度，初步测算此因素将会提高公司净利润20%左右。

　　未来仍有提价潜力：

　　我们预计随着五粮液提价，茅台、泸州老窖等也将再次提价，呈现高档酒轮番提价的态势。预计五粮液的终端价将涨到1100元/瓶左右，为再次提价拉开了空间。

　　公司将持续高增长：

　　近两年高档酒销售量快速增长、价格不断提高缘于消费市场的不断扩容，并且高档酒供应的增长落后于需求的增速，因此价格节节攀高。五粮液在高档酒中销量最大，相对茅台而言扩大规模也更容易，成为市场发展的最大受益者，我们预测随着五粮液高档与中高档产能释放，公司进入一轮高增长期，预计2011-2013年复合增长率在40%左右。

　　盈利预测与评级：

　　预计公司2011-2013年EPS为1.83、2.53、3.31元，对应PE为22、16、12倍，目标价46元，给予公司增持评级。

　　风险提示：

　　原料及人工成本增长超预期风险；食品安全风险。

　　

(作者:陈光尧;张保平)