广州国光：三阶段成长 先看毛利率反转

　　消费类电子年内跌幅最大，ttm市盈率最高，然而行业整体成长性也最快，落入“低股价涨幅、市盈率高企”的第四象限；同业内横向数据比较显示，广州国光处于“低股价涨幅、低市盈率”的第三象限，但这只是夕阳股的必要条件，据此做出否定是不够的，须分析公司具体原因；公司估值处于历史中位。据此三点，尚且不能构成调高公司投资评级的充分条件；公司中报的预期差线索依然尚不能构成调高公司投资评级的充分条件：我们从上半年第一阶段指标选股：收入增长、利润增长、毛利率、管理效率、现金流等主要指标“抗跌”的个股，过度到下半年第二阶段：主要指标“最快反转”的个股；自上而下的预期差线索构成调高公司投资评级的充分条件；公司经营的预期差线索：“大客户大订单”构筑高壁垒；产品品类和结构紧跟时代消费潮流，坚持中高端路线。“三年再造一个国光”的收入目标有望提前一年实现；产能保证完善；内销是未来5年的二次重要蜕变点，有望加宽公司的护城河。爆发点最快在2012年。美加旗舰店慢于预期；整体毛利率有望从2010年下半年的低谷中逐季企稳，2011下半年回升至20%的概率较大，未来1年回升到25%的历史高位概率较低；“三年再造一个国光”的2亿元净利润目标将在2012年集中实现；预计公司2011-2012年EPS分别为0.28/0.54元，当前股价对应PE分别为29/15倍。公司是消费电子类行业少有的稳健性品种，2011年收入已提前实现“三年再造一个国光”的目标，2012年有望实现净利润“三年再造一个国光”的目标。公司已奋力度过2010年下半年到2011年一季度最困难的时期，所受冲击已明显减少。接下来将观察到公司的“三阶段成长”，在自上而下和经营预期差的线索中，可以找到调高公司投资评级的充分条件，调高公司的投资评级由“中性”至“增持”。

　　

(作者:栾雪飞)