潞安环能：中报略低于市场预期 静待资产注入

　　中报业绩略低于市场一致预期。2011上半年公司实现营业总收入1，097，170万元，同比增长27.75％；利润总额252，367万元，同比增长22.85％；净利润192，759万元，同比增长25.56％；每股收益0.86元，同比增长32.31％。生产原煤1，721.50万吨，同比增加167.83万吨，增长10.82％；商品煤销量1，435.22万吨，同比增长11.32％；商品煤平均售价为713.12元，同比增长14.45％；销售焦化产品25.97万吨，同比减少3.81万吨。煤炭毛利率同比增加2.42个百分点，焦炭则受行业景气度拖累毛利率同比减少3.72个百分点。

　　中报低于预期原因之一：综合所得税税率上升。母公司享受高新技术企业15%的优惠税率，子公司适用所得税税率则为25%，随着子公司利润占比加大，综合所得税税率有所上升。一季报综合所得税税率是20%，而半年报的综合所得税税率是23.6%，税率上升对业绩造成负面影响0.04元。..中报低于预期原因之二：管理费用大幅提升。一季报管理费用5.91亿元，二季报10.74亿元，同比环比均大幅提升。环比方面，从历史上看，09年以来潞安每年的管理费用都是逐季增长。同比方面，中报对管理费用上升的解释是“公司研发费、职工薪酬同比增加，以及报告期合并整合矿井相应费用增加”。经与公司沟通，由于整合矿井尚未正式投产产生利润，截至目前已经产生的一切资本开支及费用均计入管理费用。

　　集团董事长出任公司董事长，资产注入值得期待。董事会选举集团新任董事长李晋平为上市公司董事长，我们判断，集团十二五规划将按既定方针稳步推进，资产注入值得期待。

　　维持买入评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.77、2.07、2.44元/股，对应2011-2013年PE分别为17.9倍、15.2倍、12.9倍。公司是贫瘦煤喷吹煤龙头，客户对其产品依赖度高；下游客户分散，议价能力强。

　　中长期成长性良好，山西资源整合产能2000万吨2012年底开始释放；集团规划十二五省内达到1.1亿吨，未来逐步注入上市公司，维持买入评级。

　　

(作者:李洁;陈亮)